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　　本报记者韩迅上海报道

　　热钱正在加速撤出，而留给A股一片绿色。

　　在机构投资者看来，随着美国经济逐步复苏，其量化宽松政策(QE)将退出，这将导致资金由各新兴市场国家回流至美国，从部分金砖国家和东南亚国家情况来看迹象非常明显。

　　相对于热钱的退出，国内流动性更是趋紧，5月的信贷和社会融资规模都低于预期。

　　此背景下， 6月13日A股暴跌，上证指数以单日下跌2.83%报收2148.36点，深证成指以下跌3.78%报收8432.42点。

　　银河证券首席经济学家潘向东认为，5月份货币供应量增速回落、新增贷款同比少增，表明货币政策由相对宽松转为稳中趋紧。“鉴于目前M2明显高于央行年内的预设目标，我们预计今后货币政策很可能延续稳中小幅收紧的格局。”

　　“出逃”的热钱

　　A股市场并非亚太地区唯一的“下跌者”，6月13日，亚太股市普遍下跌，MSCI亚太股指创出2013年新低、香港恒生指数跌2.19%、韩国成份指数下跌了1.42%、菲律宾PSE综合股价指数下跌6.75%、泰国SET指数下跌超4%、印度尼西亚雅加达综合指数下跌近2%、新加坡海峡时报指数下跌0.93%。

　　在悲观的机构投资者看来，新兴市场正在遭到热钱的抛弃。

　　“热钱撤退的速度和决心要超出我们的预期，更严重的是，这种效应的影响力也超出了预期。”上海一位基金经理向记者坦言，海外的资金正在不惜代价地撤出新兴市场，“虽然美联储的表态仍模棱两可，但美国经济逐渐复苏的形势较为明朗，这就使得投资者相信美联储会尽快退出量化宽松政策。”

　　新兴市场投资基金研究公司(EPFR)最新公布的一期数据显示，在截至6月5日的一周内，有超过40亿美元的资金从新兴市场股票基金中撤出。与此同时，从中国股票基金中撤出的资金量达到了2008年第三

　　周以来的最高，从香港股票基金撤出的资金则达到了近十年最高。

　　今年二季度以来，人民币出现持续快速升值。对此，海富通基金认为，2012年三季度全球量化宽松特别是美联储推出第三轮QE政策之后，人民币进入新的升值通道。随着美国经济的好转，“一旦量化宽松政策退出，美元必将进入阶段性上升轨道。”

　　消息面的利空在本周接踵而来，6月10日，标准普尔上调美国主权评级展望，推动美元对东南亚货币上涨；6月11日，美国国债收益率的攀升引发亚洲股市、外汇全面暴跌。

　　截至6月12日，MSCI新兴市场指数已经跌至954.38点，该指数今年以来已下跌了9.55%；MSCI金砖四国指数今年跌幅已经达到11.67%，而同期MSCI全球指数涨幅为8.90%。

　　另有数据显示，自5月22日美联储主席伯南克暗示美联储可能会削减债券购买规模以来，海外投资者已经净卖出价值13亿美元泰国股票、12亿美元印尼股票以及7000万美元菲律宾股票。

　　观察中国金融体系外汇占款的变动情况，上海证券首席宏观分析师胡月晓认为，此轮热钱进入中国的“热潮”起始于2012年12月。2013年5月份后，持续了半年有余的“热钱”潮在国内外经济和政治因素的作用下，开始退潮。

　　究其原因，胡月晓认为，一方面，中国货币当局加强了“热钱”管控；另一方面，导致“热钱”流动的动力因素已逐步消失。

　　趋紧的流行性

　　在热钱外流之时，国内5月份的金融数据也不够乐观，显示出流动性将进一步趋紧。

　　央行最近公布的2013年5月金融统计数据显示，月末广义货币(M2)余额104.21万亿元，同比增长15.8%，比4月末低0.3个百分点。当月人民币贷款增加6674亿元，外币贷款增加58亿美元。当月人民币存款增加1.48万亿元，外币存款减少23亿美元。

　　在上述基金经理看来，当月新增人民币贷款低于市场的预期，“更严重的是，5月社会融资总额比4月大幅下降，较3月份已下降50%以上，这些都令投资者沮丧，并对流动性趋紧的预期判断逐步加强。”

　　方正证券的研究报告显示，货币当局抑制外汇占款，银行监管部门抑制地方融资和地产融资等非标融资，再加上部分银行因逐利心态套取银行间和非标资产间巨大利差的严重期限错配行为，导致了一场银行间流动性的风暴。这和美国国债收益率上升内外呼应，不会是偶然巧合。

　　实际上，，端午节前的银行间市场流动性之紧张让人印象深刻，银行间市场的骤然收紧，是否会形成蝴蝶效应，加速地方融资平台的去杠杆和部分资金链的断裂，带来坏账的迅速增加，从而导致金融体系风险的全面爆发？

　　中信建投证券分析师王洋认为，进入5月，银行间资金面总体就开始趋于紧张，资金价格震荡上行。最终在6月7日市场出现流动性枯竭状态，资金价格异常飙升。“这其中可能有外汇占款放缓、财政存款增长、央行货币政策微调、银行应对外管局新政补充外汇头寸、商业银行增缴准备金和临近季末考核等多重因素的影响。”

　　这种来自资金面的利空直接导致了A股市场的持续下跌，尤其以创业板股票最为严重。

　　海富通基金表示，对新经济与转型短期成效预期过高、估值高企积累风险、概念炒作泡沫形成是创业板调整的内在原因，而流动性趋紧预期，包括美日QE退出预期、资金流出新兴市场预期，以及对大小非减持、中小企业业绩不达预期的担忧是造成大跌的催化剂。有数据显示，今年前5个月产业资本减持金额已经达到去年全年的1.3倍。

　　有趣的现象是，中信证券的监测数据表明，A股市场的开放式基金仓位在大跌中不降反升。629只开放式基金中有347只基金显示主动增仓，这其中的118只基金显示主动增仓5%以上。

　　从基金公司来看，银河、东方、诺德、国联安、新华和景顺长城基金整体显示出主动增仓迹象，而信达澳银、汇丰晋信、中银、富国、浦银安盛和长盛基金[微博]公司则呈现出主动减仓迹象。

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