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　　国海证券

　　上周A股市场李克强表态“靠刺激政策、政府直接投资实现今年目标空间已不大”和IPO或继续后延的利好支撑下继续上涨，上证指数上涨1.6%，收于2282.8点，深证成指上涨1.9%，收于9246.3点，中小板和创业板继续领涨，周涨幅分别为3.9%、3.6%。分行业来看，国防军工、电子、传媒涨幅居前，汽车、有色金属、非银行金融跌幅居前。

　　海外方面，美日欧股市再创新高，黄金牛市终结。美国本周公布的经济数据疲弱，1)美需求疲软、就业反复：5月费城制造业指数为-5.2%超预期下滑，新订单和装货量大幅下滑意味短期需求不足，最新的首次申领失业救助数据上升至36万人使得前期就业市场良好预期落空；而4月工业产出下滑、4月新屋开建量环比下滑-16.5%则印证美经济复苏弱势和不稳定。2)通胀下行，QE有望延续：4月的CPI环比下降0.4%，考虑到流动性未推高通[微博]胀，而就业市场反复、地产复苏势头缓慢，在经济趋弱的背景下，美联储缩减债券购买计划仍将延后。3)黄金牛市或将终结。海外流动性宽松格局进一步演化，美元的强劲和印度中国黄金需求的下行将使得金价持续承压，黄金牛市或将随着QE3的逐步淡化而终结。

　　国内方面，经济上行乏力。本周公布的4月份工业增加值、固定资产投资均低于预期，消费回升不具备持续性。1)需求端：工业品出厂价格PPI同比下滑2.6%显示内需不足，发电量同比上升6.2%较上月上升4个百分点，主要受去年低基数(0.7%)和五一提前影响，企业整体用电需求不强。2)供给端：基建和制造业投资拖累固定资产投资下滑，仅房地产开发投资对经济起到支撑作用，但受近期地产调控和影子银行整治影响，房价环比涨幅7个月来首降将直接传导到投资端引发进一步下滑，经济增速中长期回调难以避免。3)消费端：4月社会消费品零售额和限额以上企业商品零售总额同比均较3月回升，但主要靠金银珠宝消费拉动，考虑到黄金持续下跌后续抢购潮难以再现，而反腐对餐饮、旅游等影响仍将持续，居民收入下滑和企业盈利下降均制约消费端上升空间。

　　流动性依然宽松，人民币升值态势放缓。4月份新增外汇占款为2943.55亿元，连续第5个月正增长，结合4月份M2超预期和向好的社融数据，市场流动性依然宽松。货币投放量和海外热钱的流入迫使央行加大央票发行力度，同时通过公开市场操作平滑流动性，尽管相对上周货币市场利率和票据直贴利率有所上升，但总体利率维持在历史低位暂不影响经济运行。海外宽松导致国内外息差扩大，前期通过虚假贸易和外商直接投资流入的热钱推高人民币升值态势本周有所缓解，外管局关于加强外汇资金流入的管控在一定程度上打击了外贸套利，人民币升值略有放缓。

　　市场交投活跃，产业资本酝酿退场。市场本周换手率和成交量较上周放大，板块估值上升，创业板和中小板相对主板更加活跃，融资融券余额迫近2000亿元，股票型基金仓位维持稳定，显示市场情绪较好。但产业资本出现异动，5月份截至17日大宗交易成交额为180.5亿元，超出4月月度交易额110.8亿元62%，且78%为折价交易，大小非的急切套现离场与二级市场总体资金净流出呼应，或折射出产业资本市场信心存疑。 总体而言，基本面上投资、消费、出口上行乏力，政策面上李克强表态靠刺激政策、政府直接投资实现今年目标空间已不大意味着投资难再加吗，而习近平将亲自主持经济改革方案以摆脱土地财政和政策刺激，在政策指向未落地前，仅靠流动性对市场的支撑弹性将随着产业资本离场减弱，总体维持震荡偏弱格局。在配臵上，我们认为成长股由于具备良好的业绩弹性，符合未来产业和经济发展方向，在现阶段依然是最优配臵，可关注业绩增长确定的成长股的投资机会。

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