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　　中原证券

　　市场风险来自流动性收缩的放大效应。随着银监8号文及10号文的陆续公布，预计一季度以来的金融热开始降温。在银行理财池与债券整治先行之后，二季度同业风险敞口及自营投资非标债等方面都有可能出现政策上的显著收缩。预计非常规信贷业务开始下降，常规的信贷增长也可能受到波及，市场风险来自流动性收缩的放大效应。

　　不过，真实流动性取决于需求回落的速度。在金融不太热的情况下，资金供给将出现阶段性的边际下降，决定流动性方向的是实体经济对资金的需求。若经济增长下降更快，流动性将维持相对充裕的格局；若经济增长明显提速，流动性将出现向下的拐点。我们认为出现第一种情形的可能性更大，但A股市场初步的反应仍然会较为负面。

　　经济已经进入弱调整阶段。商品市场、股票市场及债券市场传递的信号表明经济增长仍然处于寻底过程之中。尤其是4月下旬以来市场出现的“股债双杀”，意味着中国经济进入滞胀期或衰退期的预期升温。我们认为若经济延续弱调整，实体对资金的需求下降，流动性将保持在充裕的水平上。对应于A股市场，主要股指先以调整来证伪经济的弱复苏，再以反弹来证伪流动性的过度收缩预期。

　　投资仓位重于结构。海外投资A 股热情下降，公募基金股票仓位接近顶部，产业资本仍然在减持，但A 股依然维持对资金的高度渴求。预计增长预期下降之后，市场将迎来迟到的“四月决断”，股票型基金仓位下降是主要风险点。我们认为5月A股市场流动性在某些阶段将呈现出一定程度的恶化，并直接冲击小盘股“抱团取暖”的基础。

　　5月市场投资策略。预计5月A股市场仍然处于探底筑底阶段，上证综指核心运行区间在2000点-2200点。投资建议：1)、回避高估的小盘题材股。2)、回避机构持仓集中度高的行业。3)、继续关注大众消费、农业、电力等相关行业。

　　风险提示：新股IPO重启、流动性恶化预期

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