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　　中原证券

　　调整仍将延续。财政463号文-国五条-PE整顿-银监会8号文的陆续出台，不仅影响了市场的流动性预期，也影响投资者对下一阶段宏观经济走势的判断。A股市场先是以调整来反应流动性预期下降，预计未来股指仍将受到增长预期修正的负面冲击。因此，我们继续维持市场仍然处于调整期的判断。

　　调整存在下限。一轮行情运行分为上涨-调整-反抽-结束四个阶段，近年来的案例显示在调整到位后将出现显著反抽，如2009年9月至2009年11月、2011年1月至2011年4月及2012年4月至2012年5月。从预期来看，今年与2011年相比较，无论是经济弱复苏预期，还是“中性偏紧”的货币政策预期都意味着预期起点相对较低，股市调整应该存在一定的下限。

　　逐步重视反抽阶段的投资机会。在调整-反抽的所谓“垃圾时间”之中，机会来自结构性，重点是个股把握。不过，市场调整后的反抽重点将是阶段性的趋势机会，投资者应逐步重视。从历史数据来看，下一阶段的市场反抽空间相当乐观，反抽之后大盘的高点与前期顶点距离或不到5%。

　　等待增长预期短期触底。我们认为，发电量、货运量及信贷数据显示，一季度GDP增速或较2012年四季度要略低。此外，从股市、债市、商品及外汇市场来看，一季度中国的经济数据似乎不太乐观。一般而言，经济“双底”将导致市场“双底”。在一季度经济数据未披露之前，经济增长预期短期似乎并没有触底。

　　预计上证综指主要运行区间2100点-2300点。经济弱复苏，周期轮动弱化。在流动性预期与增长预期双双下修的过程中，周期与防御之间的轮动也并不显著。在资金配置悄然变化下，行业方面应密切关注防御板块之间的轮动，建议关注大众消费品、电力、传媒、医药及电子等行业。主题投资方面，我们相对看好要素价格改革推进下的污水处理、铁路运输、煤化工、天然气及火电等行业的投资机会。

　　风险提示：新股IPO重启、流动性进一步恶化、一季度经济增速大幅低于预期

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