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　　《红周刊》特约作者 联讯证券首席经济学家 文国庆

　　由于对政府刺激经济计划的规模感到失望，加上钓鱼岛争端对投资情绪的影响，本周市场大幅下跌并再创今年新低，使这一轮反弹以失败告终。

　　2000点处在中国经济的生命线上

　　正如反弹初期笔者所分析的，我国经济的内、外部环境依然严峻，而政府出台的刺激手段非常有限，其作用是稳定经济，而不会使经济大幅反弹，9月7日股市的大幅上涨，是市场反应过度。本周，市场对这种过度反应进行了纠正，短线资金疯狂出逃，大盘指数再创新低。

　　反弹失败以后市场会跌到哪里，这是投资者最关心的事情。我们要从市场运行阶段来观察。按市场惯性推断，市场创下新低后很容易出现100点以上的下跌，但市场在跌到2018点时遇到了顽强的抵抗。之所以出现这种顽强抵抗，是因为目前指数处在关键阶段。

　　上证指数从诞生之日开始，便形成了一条原始上升通道，如附图所示。在22年的历史中，市场20年都运行在该通道之内，冲出通道之外的情况仅仅发生在股改时期和随后的4万亿大跃进阶段。因此，这条通道具有90%的可靠性。从宏观角度看，我国股市尽管中短期受制度、政策的因素影响很大，但长期来看与经济增长具有一定的相关性，而这条通道就是这种相关性的体现。股市运行在这个通道内，笔者觉得中国经济还是积极向上的，如果有效跌破这条通道，中国经济可能真的遇到大的麻烦了。2000点之所以重要，就是因为它处在中国经济的生命线上，同时，我们认为中国经济还有希望。我们再看看这条线对应的市场估值水平。

　　在衡量股市估值水平和国民经济的关系上，算术平均市盈率没有太大意义，具有实际意义的是整体估值法，就是把所有股票的市值、净利润汇总，当作一只股票看待。

　　目前，全部A股总体的估值水平为12.36倍，比2008年的1664点，2005年的998点，1996年的512点时的水平还低，与1994年7月29日的371点等价。如果考察沪深300指数，目前为9.84倍，已经创下历史新低。如果股票业绩可以预期，未来企业利润降幅不大于50%的话，这个市场应该是有吸引力的。

　　此外，A股市场的估值水平也降到了历史最低点。整个A股市净率1.75倍，沪深300股票是1.56倍，从宏观上说，产业资本也没有套利机会，当然中小板和创业板除外。

　　一般情况下，我们投资股市要考虑市场的整体估值水平、产业资本套利空间和经济发展趋势，以及货币政策走向，但市场跌到这个份儿上我们所要博弈的主要因素就剩下一个：中国经济会不会长期萎靡，一蹶不振呢？

　　破2000点会引发报复性反弹

　　三季度企业利润肯定会大幅下降，这是PPI下行和企业去库存过程的滞后反应，但市场已经提前反映了，即使此后经济依然维持这种增长水平，但企业利润不会再下降，反而还会出现小幅度的回升。在价格剧烈波动时期，公司业绩主要受库存价值波动的影响，价格平稳之后影响就不大了。

　　市场中最重要的是银行股的估值水平。目前，银行股市盈率为4.63倍，市净率刚好1倍。这也是对中国经济悲观预期的市场反应，它隐含的假设是中国工业企业大批倒闭，银行业未来10年利润比2011年平均下降50%，这种情况会不会出现，值得商榷。

　　上证指数2000点是个非常关键的支撑点，一般来说很难跌破，但是谁也不能保证它不会跌破。就像2005年，根据长期上升通道和估值水平，上证指数不该跌破1300点，但由于市场对“股改”过度恐慌，不但跌破了1300点，还跌破了1000点，可是随后市场出现了报复性上涨。今年如果跌破2000点，也会引发报复性反弹，当然，力度不会像2006~2007年那样。

　　股市如果跌破2000点，在技术上可能会一口气跌到1800点，但也不必恐慌。恰恰相反，这正是长期买入的良机。■