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　　《红周刊》特约作者 联讯证券首席经济学家 文国庆

　　今年1月6日上证指数创下2132.63的低点之后，市场出现了长达一个半月的反弹，上证指数最高上摸2478点。此后，市场剧烈震荡，但始终没有创出新低。于是，2132点被很多人视为中国股市牢不可破的“钻石底”，更有人认为这是中国股市牛熊交替的转折点。

　　把2132点看作“钻石底”并非完全没有道理，其基本逻辑是：中国股市的涨跌主要依赖于政策倾向和流动性环境，2010年11月以后股市的下跌主要是货币紧缩的结果，而2012年3月以后货币政策出现明显的转向，因此A股市场出现转折也就顺理成章了。

　　经济超预期下滑

　　这个逻辑如果用到2007年以前的股市分析，无疑是正确的。但是2008年以后市场环境发生了重大变化，从股票市场来看，由于目前已经基本实现了全流通，实际可流通筹码已经放大数倍，流通市值/M1之比增长迅速，政策对于股市的影响力已经大打折扣。

　　从长周期看，由于经济规模和外部环境的制约，我国经济从2012年起将从9%以上的高速增长期逐步进入6%～7%的中速增长期，但我国的经济运作模式、金融管理体系和股市调控方式，依旧沿用高成长时期的套路，以往很多成功的分析方法已经不适应变化了的环境。简单来说，中国的产能过剩，实业去产能化和金融去杠杆化已经成为一个长期趋势，对于货币增长和股票市值的概念都需要来一次重大的更新，市场的投资模式也需要转化。但是，我们现在看到的变化还非常少。

　　一个比较突出的例子，就是经济学界和投资界对中国经济的持续下滑明显估计不足。年初的时候我们还在预防经济过热，生怕物价下不来，但到了二季度物价下行速度远远超过预期。年初的时候大家普遍预计一季度是经济的最低点，但是到了6月份也没看到经济的探底成功。在接近4个月的时间里，大家一次次地期待经济转暖，但一次次地失望而回。

　　以往我们把经济下滑赖到欧美经济疲弱，但是二季度的数据显示我国经济的问题更大。经济数据持续几个月弱于预期，表明我们的经济模式本身出了问题，而我们提振经济的所有手段都离不开原有模式，“放货币、松财政”似乎是个永恒的主题。但只要认真思考，这两种办法都不能解决经济减速问题，也没有持续实施的客观环境。股市反复寻底，不是因为出现了重大的恶性事件，而是所有人都看到经济列车逐步减速，却没有办法阻止这种趋势。“钻石底”就是在信心流失的背景下被逐步磨穿的。

　　市场正孕育一次反弹

　　最可怕的不是2132点是否被击穿，而是市场击穿底部的时候悄无声息，毫不惊慌！这背后反映的是人心的涣散和目标的缺失。2008年股市跌到1664点是因为恐慌，而今年跌破2132点则是因为无奈，有点像一个人邻近暮年时面对死亡的无奈一样。

　　从积极的方面来看，发电量数据有所好转，这可能成为市场出现反弹的机会。根据电网口径的数据，7月中旬的日均发电量同比增加5%，比上旬有了较大的进步。近3旬的数据依次是：6月下旬-0.8%，7月上旬1.8%，7月中旬5%，出现了逐步回升的态势，如果7月下旬回到8%以上将是令人振奋的。一般而言，发电量增速在5%以下，我们看不到经济复苏的希望，如果超过6%，心里会稍加安慰。

　　当然，从长期来看，我国无法扭转经济增速放缓的趋势，但是如果GDP增速今年就滑到7%以下，股市就远远没有见到底部。

　　从市场连续下跌的情况看，市场正孕育一次反弹，在下周跌破2100点整数关口时，市场可能出现一次稍微大一点的反弹。如果想减持股票，在反弹发生时再卖会更好一点。