行情处于反复整理阶段

　　⊙第一上海证券 叶尚志 

　　昨日，港股连跌第三个交易日，美股失守前一级浪底8200点关口，加上内地A股出现高位震动，对港股构成进一步下调压力。目前，港股仍处于反复整理阶段，但是在恒生指数未有跌穿17300至17500点支撑区之前，我们相信港股的跌势有先行企稳的可能。然而，资金抄底的积极性未见增强，因此对于港股的跌后回升不容有过分憧憬，策略上可选股抄底博反弹，以5至8%为套利目标。

　　恒生指数昨天出现缺口下挫，早盘跌幅曾一度超过350点，盘面呈现全线回落下跌的走势。及至午市，内地A股大幅收窄跌幅，为港股带来低位反弹的借口。恒生指数收盘报17721点，下跌141点，成交量有570亿多元。目前，盘面上未见有领涨股的出现，大盘的回升动力未可增强，估计市场的观望气氛仍会较为浓厚，短期市况仍将以反复偏软为主流，而恒生指数的10日和20日均线正交汇于18200点水平，因此18200点关口可以看作为首个反弹阻力。

　　个股方面，我们在早前点评的中小盘股，包括有中国风电(00182.HK)、东风(00489.HK)、海尔电器(01169.HK)以及京信通信(02342.HK)，股价在这一段时间的表现算是优于大市，但是对于中国风电和京信通信，建议转为谨慎的看法，至于东风和海尔电器，则可维持低吸的策略。另一方面，石油股近来跟随油价下跌，但相信是一个进行低买的机会。事实上，油价从75美元每桶回跌至65美元下方，在美元中期弱势未能确认扭转之前，油价仍会有一定的支持力，尤其是油价已回落贴近60美元的前长方形走势的上方平台，料油价的跌势可望逐步企稳，建议可以关注中石油(00857.HK)和中海油(00883.HK)。

　　目前，内地A股的强势，是对港股的主要支撑。上证综合指数最近一波升浪，从5月底的2600点上冲到周二的盘中高位3130点，累计升幅已有530点20.3%，9日RSI指针亦已上冲到88点后掉头回落至昨天的74点，短线超买的状态经已浮现。如果内地A股出现升后回调，港股将会失去主要支撑，料对港股整体会构成更大的压力。

　　资产泡沫化与市场预期

　　⊙华林证券研究中心副主任 胡宇

　　最近，一位从澳洲归来的朋友将其在北京市中心区的一套房子出手了。究其原因，主要是北京的租金收益率远远低于堪培拉。一套靠近颐和园的120平方的房子在北京的月租不过3600元，但同等价位的房子在堪培拉可以获得等值于12000元人民币的月租金收入。于是，这位老兄将北京的房子出手，又在堪培拉买了一套新公寓，用来出租。不言而喻，当前中国各大城市的房价租金比已远远高于成熟市场国家，我们认为，在房价、地价不断攀升的过程中，资产价格远远高于真实价值，泡沫化程度越炒越大。

　　的确，当下中国出现的资产泡沫化确实有其存在的理由。蒙受经济危机噩运的企业家们，在实体经济避免承受再次创业及扩大生产的风险，加之全球各大央行的扩张性货币政策带来的通胀预期，使得资本拥有着更容易采取的方式是进入房市与股市来实现资本保值增值。而随着新进资本不断推动资产价格的上涨，此种财富效应更是吸引更多实体资本的推波助澜。同时，刚刚见证了西方经济危机及熊市资产缩水的中国投资者们，更希望捕捉住本轮牛市的绝大部分收益，因此，将资金集中在虚拟资产的不断上涨的资本拥有者们对市场充满着乐观情绪。

　　然而，置身于火爆的资本市场，让人不由得胆战心惊。一方面，随着上证综指冲上3000点，市场参与者预期逐渐好转，主流偏向开始高呼牛市的来临，市场似乎也在酝酿向4000点的进攻；另一方面，房地产市场“地王”频出，各大城市房价大幅上涨。今年1-5月全国新建商品房销售面积2.46亿平米，同比增长25.5%，销售均价同比上涨15.8%。6月深圳市新建商品住宅销售均价为每平方米14823元，比去年同期上涨32.83%，环比5月份上涨18%。市场人士惊呼房地产市场牛市再现。

　　毋庸置疑，无论是股市还是房市，资产价格均在通胀预期与主流偏向一致看多的推动下继续疯涨。但这种上涨趋势还能持续多久？很多人以为只要流动性继续维持宽松，那么资产泡沫就可以继续吹大，这样的逻辑确实有其存在的价值。但博傻的游戏有如击鼓传花，一旦鼓声停止，不知哪个傻瓜又将付出惨重代价。博傻者不仅面临通胀回归带来利率上升的风险，也面临货币当局缩紧银根的风险，但更重要的是市场预期经济复苏或将落空的风险。

　　当前市场主流偏向将市场上涨的理由更多寄托在实体经济复苏带来真实需求与业绩的回升上面。诚然，上半年中国经济出现了以政府主导的政策刺激以及去库存化带来的经济恢复增长的迹象，第一季度城镇固定资产投资增速、PMI等经济数据的快速反弹似乎表明经济复苏的进程已经开始，但消费指标却未能如愿走好，这表明实体经济的复苏仅仅是去库存化带来的正常结果，并不能反映消费者有效需求的增长。在欧美失业率仍将不断攀升及消费者收入预期下降的情况下，国内企业将面临外需下滑及内需不旺的双重压力，而出口型企业还将面临全球经济体相互竞争及各国贸易保护加大的压力，一旦政府投资及财政刺激减少，实体经济恐怕又将进入下降周期。因此，当前市场对经济复苏的寄托正受到资产价格反弹所带来的信心刺激，这种刺激给市场参与各方带来了丰富的想象力，从而形成了一致看好中国经济复苏的主流偏向，但是，这种主流偏向正在过度背离实体经济的真实发展轨迹，结果可能是新的一轮价值回归的开始。

　　在3000点高呼牛市来临的投资者们仿佛进入了“市梦率”的臆想阶段。现在更多的参与者开始期待中期业绩的增长，但我们认为，这种预期可能会与现实情况相反。根据国家统计局数据显示，1-5月份，全国规模以上工业企业(年主营业务收入500万元以上的企业)实现利润8502亿元，同比下降22.9%。尽管相关上市公司在今年上半年受益于资产价格的上涨带来投资受益的增长，但不可避免的现实情况是，实体经济，尤其是工业企业在今年上半年的业绩并未好转。如果中国股市仍然被视为中国经济的晴雨表的话，那么，期待7、8月份出现中报业绩行情恐怕仅能成为一个美好的心愿。其实，即使下半年业绩有10%-15%的恢复性增长，当前市场估值泡沫化进程亦不可能结束。

　　当然，尽管实体经济走向并不明朗，但资产价格仍有其上涨的惯性。正如某位哲人曾经说过，市场先生绝大多数时间不是疯子，就是傻子，他可能以过高的价格买下你手中的股票，然后又以更低的价格卖给你。而如果你能够比他清醒，那你就是战胜市场的人。

　　航天军工股

　　估值预期激发活力

　　⊙金百灵投资 秦洪

　　一向走势相对呆滞的航天军工股在昨日突然大放异彩，较为典型的品种有航天动力、火箭股份等品种，涨幅居前，而在除权后持续窄幅震荡的西飞国际、中兵光电等品种在昨日也出现了大幅活跃的态势，那么，如何看待航天军工股的走势呢？

　　对于航天军工股来说，在近期的涨升可能出于两大动力，一是长期横盘所带来的补涨效应，打开中兵光电、西飞国际的K线图，不难看出，此类个股在除权后出现长期的窄幅震荡走势格局，明显落后于近期A股市场的涨幅。二是航天军工股拥有比沪深300股票的高溢价估值数据，因为该板块拥有丰富的题材刺激所带来的估值溢价预期。所以，随着近期主题投资的活跃，航天军工股在近期出现了相对活跃的态势。

　　就目前来看，打造强劲的航天军工股板块一直是航天军工体系的愿望。航天军工体系也愿意将成熟的产品通过定向增发等方式注入上市公司，以便融集新的资本开发新的研究，所以，近期围绕着航天军工股的注资主线一直在有序地释放出做多能量，所以，注资预期无疑有利于航天军工股活跃行情的延续。

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