桂浩明

　　丽珠集团对其发行在外的B股实施回购的计划日前获得了有关方面的批准，估计不久后就能实施，但这个对该股的重大利好在市场上并没有引起什么反响，在这之前已经有几家上市公司对股票进行了回购操作，引发的市场反应也低于预期。作为综合“救市”政策之一，今年9月份管理层同时松绑上市公司大股东增持股票和上市公司回购自己的股票，这种曾被认为具有很大冲击力的举措，看来对市场的推动力并不是很大。

　　在境外成熟市场上，上市公司的回购是经常发生的，在香港市场上，一年会发生几十宗乃至上百宗回购事件。在美国，上市公司用于回购的金额有时甚至会超过所有上市公司利润的总额。境外市场之所以大量发生回购事件，原因有很多，那里对上市公司回购股票没有太多的限制，不需注销所购买的股票，将来在一定条件下还可以再卖出去。企业往往把回购作为利润分配的替代手段，借以避税。

　　反观境内市场，法律规定上市公司不能买卖自己的股票，因此实施回购后只能注销，这样实际上是抑制了回购功能的发挥。虽然说这样的制度安排是有其道理的，但毕竟导致回购难以大量开展。境内企业普遍有一种做大做强的情结，对于扩张的兴趣很大，不到万不得已是不会让企业紧缩的。现在企业的资金普遍较紧张，融资渠道也不畅通，使得企业即便有意回购股票，也可能由于资金方面的原因而难以推进。

　　从境内市场的实践看，上市公司回购股票的案例一直不多。股改前，个别公司进行过定向回购，将大股东不能在二级市场上卖出的股票回购注销，这被认为是大股东的一种变相套现手段，市场反映并不好。在推进股改的过程中，为了降低股改的难度，提高收益水平，也发生过一些回购的案例，但也没有成气候。现在，股市低迷，管理层也支持回购，但从实际情况看，大多数上市公司的表现是不够积极的，对已出现的几个回购案例，市场上对其有不同的评判，有的还被认为带有其他方面的目的。丽珠集团对丽珠B股提出回购动议比较早，当时确实引起了市场各界的重视，但人们更多地是从解决B股问题的角度来认识，而现在大家也都清楚了，国家对B股的政策并没有改变，丽珠B股的回购不过是公司对股价过低不满而采取的行动。鉴于这样的背景，此事件并没有对行情造成较大的影响，就一点不奇怪了。就目前境内市场的实际情况看，人们确实很难想象上市公司回购股票会有多大的发展空间。以回购来提振股价，就境外市场的实践看，恐怕并不是什么特别有效的措施。

　　近几个月来管理层不断推出各种有利于活跃市场、推动股市上行的政策，应该说有的取得了很好的效果，但有的并没有得到市场的认同，回购就是其中之一。这很值得我们深思，在有效地呵护市场方面，现在更需要的是符合市场实际的对策，而不是将一些利好堆砌起来。(本文作者为申银万国研究所首席分析师)

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