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　　提要：大小非是否会导致行情夭折，这一是取决于大小非本身的利益行为模式，二则是取决定于经济发展预期的改变和资金环境逐步宽松。

　　自11月10日股指大幅反弹以来，前期沉寂的"大小非"再度活跃起来。交易所数据表明，截至昨日收盘13家上市公司发布股东减持公告。同时本月两市大宗交易的数量也较上月大幅增加，其中一部分有着明显的"大小非"减持痕迹，这无疑让市场再度担忧大小非压力。

　　大小非是否会导致行情夭折，这一是取决于大小非本身的利益行为模式，二则是取决定于经济发展预期的改变和资金环境逐步宽松。

　　一、大非行为研究

　　大非行为无疑对市场中长期行情发展有决定性作用，所以在此我们首先重点关注大非行为模式将如何发展。

　　1)什么是决定大非行为的根本因素

　　产业大非的主要利益是长期产业发展布局，其次则考虑财务收益。所以产业大非的二级市场行为往往由重置成本、产业布局、产业并购需求这些主要因素决定。在一定程度上，产业资本可能会有一定的财务投资行为(即低买高卖获取价差收益)，但是这种行为往往是在其产业目标难以实现时的次优选择。

　　2)现阶段产业资本行为模式特征

　　在不同阶段，产业资本行为模式有不同的具体体现，现阶段的具体经济环境是经济预期由坏转好、央行继续向银行释放流动性的转折点上，这些因素决定产业资本的具体行为选择。

　　考虑产业大非的利益根本所在，和一般金融资本受市场走势影响不同的是，产业资本行为不受市场本身走势影响，更多受宏观经济环境预期、资金环境和市场重置成本影响。

　　首先重置成本是吸引产业资本增持并购的主要原因。从目前情况来看，当前总体上的市值水平和重置成本相当，这其中还不考虑其它各方面的隐性成本，这从根本上决定了产业资本行为偏向于增持而非减持。

　　其次，经济发展预期和资金紧缺一直是限制产业大非增持行为，迫使其减持的关键。但由于国家启动强力的反周期性措施，经济预期转变和流动性宽松，大股东必然越来越倾向于增持行为。

　　由于产业资本掌握上市公司的控制权，并更了解上市公司的合理价值。所以，在资金和经济环境趋稳的情况下，产业资本的二级市场行为实际上可能更加类似于动态的长线价值投资者。

　　二、小非出于财务压力可能减持

　　小非主要是两类股东，一类是金融股东，另一类是实业股东。

　　实际上，金融股东的抛售行为主要受价差因素影响，由于其主要目的就是财务投资收益，另外金融机构对二级市场预期也起到重要作用。从这个角度来看，由于当前个股绝对价都不高，并且市场预期将逐步转变，他们的抛售意愿应会逐步减弱。

　　另外一方面，部分实业股东由于资金原因和财务压力可能会继续选择抛售，这也是目前市场的主要做空动力之一。但央行降息和降低保证金率，其它银行向市场放贷的进度可能会逐步减弱他们的这种行为模式。

　　三、大小非是否会成为行情夭折的因素

　　实际上，由于大小非股东的行为并不是非常明确一致的，有部分小非抛售的同时，又有部分大非会继续通过二级市场收集并购筹码。从这个角度来看，准确估计大小非总体行为是比较困难的。

　　但从整体上来看，资金压力和经济预期是导致部分大小非抛售的重要原因，随着加大基础建设的反周期性效果继续显现，以及银行继续向市场注入流动性，大小非的这种行为和预期将逐步偏转。

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