期待风险间隔期间的反弹

　　⊙长城证券

　　当“大小非”减持压力、AH溢价水平拖累、经济衰退趋势等负面因素被市场所习惯后，新的因素将会决定短期市场波动。酝酿反弹的新因素归纳如下：1.经过年初下跌，尤其是10月份的快速下跌后长期投资的安全边际得到提升。2.三季报业绩超出预期恶化的风险得以释放后，处于风险间隔期的市场环境有利于形成反弹。3.救市政策从预期逐步转成现实，悲观情绪得已缓解。

　　对于潜在反弹的性质，我们定义其为风险间隔期的熊市反弹。目前经济寒流开始深刻影响到中国实体经济领域，对于危机我们不再是隔岸观火(欧美经济衰退)，而是不断身同其受。失业率上升、企业利润恶化、经济前景忧虑将会继续酝酿形成新的风险，进而反映在未来A股市场走势上。

　　中小盘股静待复苏的春天

　　⊙广发证券

　　首先，市场确实在过去几年出现过中小企业股票超越大盘股的行情，其优异表现具有高成长业绩支撑；其次，在经济调整阶段，中小企业盈利增速所受的冲击相对缓和，并且其杠杆率也维持在相对较低的水平。但是中小企业并不具备估值优势，仍存在一定估值溢价。另外，在经济步入衰退的时候，中小企业股票表现落后于大盘蓝筹股占绝对优势的上证综合指数。

　　通过对国内外中小盘股在一段时间内的表现观察，我们有以下结论：1.无论是成熟市场还是我国A股市场，长期来看中小市值股票的年均收益率均高于大市值股票的年均收益率；2.在成熟市场中小市值股票在经济繁荣后期或开始下行时，其优势逐渐减弱，而我国中小市值股票逐渐走弱的时期发生在经济衰退初期，也就是当前。

　　因此，综合考虑，目前并非是投资中小市值股票的好时机，静待经济复苏的春天。

　　本月有可能出现一波反弹

　　⊙国联证券

　　尽管短期A股市场仍有继续调整的可能，但是国内外的政策效用正在累积，A股市场本月走出一波反弹行情成为可能。央行降息通道已经打开，即将召开的中央经济工作会议将就应对全球金融海啸、扩大内需、保经济增长等方面作出重大决策和部署，并为2009年经济政策定调，未来保增长将成为主基调。最近公布的2万亿铁路建设以及4万亿基础设施建设有可能拉动国内固定资产投资，而农业新政策对于三农问题有比较大的提升，预计未来财政减税政策、扩大内需的措施也将陆续出台，一系列举措将对整个市场形成巨大的中长期利好。市场层面，上市公司大股东增持、企业间的兼并收购也已拉开帷幕，一系列利好效应的不断累计，必将在未来某个时点得到释放。

　　大的投资机会仍没有出现

　　⊙中信建投

　　我们认为，未来一段时期影响A股的主要因素为国内宏观经济运行状况和国外股市走势，如今这两个要素都在发生着一些变化。

　　从扩大内需角度来看，2009年将是政府支出急剧扩大的一年，相应也必将带来投资机会。但单纯依靠政府投资来拉动内需是不可持续的，政府在考虑扩大基础建设同时提高居民消费意愿也将是其必须做的；降息预期在目前的市场情况下难以对市场形成真正利好。对于降息的影响，我们认为一是要结合宏观经济的运行状况和阶段来解读；二是要视其下降幅度，只有连续降息的叠加才能对股市产生实质作用；奥巴马当选给中美经济关系蒙上了阴影，将对出口依赖度达70%以上，以制造业为主的中国工业生产造成较大压力。这种挑战不仅仅是一种周期性的挑战，甚至将挑战中国改革开放30年以来的发展模式。

　　就大环境而言，奥巴马的当选并不利于国内经济好转；减息政策对A股的有效性还有待进一步积累。在扩大内需口号下，带来的机会也只能体现在局部领域，因此，大的投资机会仍然没有出现，投资者仍需耐心等待。

　　彻底防御思路应稍有改变

　　⊙上海证券

　　我们认为当前A股市场与周边市场最大的区别在与市场外部流动性不同：信贷危机与“去杠杆”操作并未完全消除周边市场流动性枯竭的危机，但无论从基金仓位还是信贷政策的松动看，A股市场外部流动性要远好于周边市场，因此短期信心缺失是“影子”市场的症结所在。我们建议不要被“影子”市场的表象所迷惑，A股市场的中长期投资潜力不容低估。

　　我们认为奥巴马当选美国总统初期，美国贸易保护主义可能会有所抬头，美元强、大宗商品弱的格局可能延续。全球再掀“降息潮”进一步打开了我国利率下调的空间，外部因素均将强化A股市场投资者对启动内需保增长经济政策出台的预期。

　　在外围市场持续动荡环境下A股市场初步出现免疫于外盘迹象，而对G20国峰会、中央经济工作会议、保增长经济政策等期待，有望给A股市场带来积极预期。我们认为，A股市场前期完全强调的彻底防御稍有转变，即以防御为基础，配合部分仓位配置以应对市场在积极预期下可能呈现的机会。

　　明年经济将面临空前挑战

　　⊙招商证券

　　继上周联合降息之后，市场预期15日G20金融峰会后全球可能会再次联合降息。而各国正在积极推进经济刺激计划，中国建设投资计划将达4万亿。这些逆周期举措必然有助于缓解经济衰退的程度。

　　就中国经济而言，美欧房地产泡沫破裂及金融体系信用收缩将是一个具有强烈正反馈效应过程。即使考虑各国经济刺激计划，外需仍可能继续回落；中国房地产泡沫破裂也将是一个具有强烈正反馈效应的过程，即使考虑国内的经济刺激计划，内需也仍可能继续回落。当内外交困、特别是在内外部因素都处于强烈的正反馈过程中时，实际上2009年中国经济面临的挑战将空前巨大。

　　金融危机的暴发将从盈利和估值两方面加深A股调整的幅度，而A股市场原有的资产供需严重失衡特征已经因限售股解禁而改变，封闭独立的特征已经因境外机构进入与境内机构视野拓展而改变。其最终结果是，一向具有高估值传统的A股市场在下跌70%之后，却再度失去估值参照基准——历史的或现实的，无法体现出足够的安全边际。

　　前低屡受考验反弹概率大

　　⊙德邦证券

　　从技术面看，我们目前仍然坚持市场中长期熊市没有改变的判断，但短期看由于市场前期低点1664点经受了持续考验而不破，甚至收出周小阳线，同时成交量快速枯竭显示惜售心理增浓，所以短期本周出现反弹概率加大。首先，从趋势线来看，市场长期下跌通道依然没有任何改变。中期60日线成为两市趋势性下行上轨，新低不断的各点构成市场下行下轨，自今年2月份以来沪深两市还未曾触及上轨，因此趋势上看市场依然向下。但是短期市场点位依然在新低附近，下轨向上轨短期靠拢是可能的，短期技术反弹概率增加。其次，从技术指标看，市场经过连续四周甚至更长时间的下跌后，几乎所有的指标绝大多数时间处于短期超跌状态，技术反弹随时成为可能。最后，从均线系统上看，长、中期均线系统排列空头趋势不变，但短期5日和10日线已经靠拢并有望出现金叉，因此短期反弹概率也在逐步增加。综合技术面分析，我们认为本周市场将出现一定的反弹，第一阻力位在1850点左右，中期2000点构成较大压力。

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