指数的下跌反映了最坏的时刻吗？

　　三季报已经表明部分行业已经在进入寒冬，只是由于上半年丰厚的盈利掩盖了未来几个月的艰难。宝钢股份董事会秘书陈缨称，由于全球经济放缓，公司第四季度可能出现净亏损，明年的盈利能力也面临不确定性，这是钢铁行业的情况；再以电解铝行业来说，三季度的业绩尚可，虽然环比下降但尚有盈利，但要注意的是，国庆以后国际有色金属价格大跌，目前价格已经远远在生产成本之下，也就是说四季度出现亏损在所难免，甚至可以推断这些行业的部分公司在2009年一季度将出现亏损的情况，目前指数的大跌是否反应了这种预期？中国成功抵御了98年亚洲金融危机，与1998年亚洲金融危机相比较，现在中国经济的外向拉动程度要远远高于1998年，产能过剩的状况远远高于1998年。1998年，我们启动内需，还有大量的基础设施可以投资，消费方面，房屋和汽车消费还没有启动，当时银行启动了住房消费和汽车消费贷款，极大地推动了内需。目前的情况是外向型经济的严重收缩，产能过剩的加重，现实消费需求的启动不足，这也是股市今后一段时间面临的压力。

　　底部争论热度上升耐心等待为宜

　　针对H股，美林号召投资者“闭着眼睛买入”目前的2009年市净率已经低于1997年～1998年亚洲金融危机时的水平了。美林证券表示，目前德国大众汽车的市值水平足以购买整个中国和印度的流通股份，甚至还剩下一些钱让你可以买进土耳其的股票。从市盈率角度新兴市场整体为6.2倍，其他如巴西为4.4倍，俄罗斯2.5倍，印度7.9倍，中国H股7.2倍。国际大投行的唱多也是上周港股大涨尤其是国企股大涨的一个重要原因。

　　对于A股，随着指数再次下行突破1800点，市场关于底部的争论也再次热烈起来。我们认为，若从长期看1800点以下无论是市盈率、市净率看都处于历史较低位置，从下跌幅度看也符合历史底部的统计规律，但我们不能断言此时的1800点就是买入股票的点位，虽然处于历史低估值区域，但百年不遇的金融风暴对市场造成的伤害不会短期过去，市场即使进入了相对安全的低估值区域，还需要一个较长时期的盘整恢复时期，U型底部的构造是漫长而且伴随成交量低迷和上涨乏力。

　　从本年度几次反弹看都有针对股市的政策出台，4月份是降印花税、7月份的区间盘整是奥运维稳、9.18是三大政策救市，而且每次反弹都非常快速，幅度也相对不大。所以即使寄希望于市场的反弹，我们也需要等待强有力政策的出台，此时的策略还是耐心等待。

　　(作者系长江证券分析师）

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