面对经济数据 股市四悬疑何解

　　编者按：在上市公司陆续公布今年半年报的当口，国家总体经济运行情况的“半年报”昨日发布。今年以来国家各部门努力克服接连发生的重特大自然灾害造成的困难、积极应对复杂多变的国际经济形势，使国家经济保持了平稳较快发展的态势，这给股市投资者带来了莫大的欣慰。

　　但投资者对于宏观数据反映出来的一系列问题也心存担忧，甚至在市场上形成过度反应。本栏文章对于投资大众关心的一些问题，给出了专业人士的判断和分析。当然，今年我国经济发展的环境复杂多变，下半年市场究竟会如何演绎，还需我们密切跟踪观察新的经济数据。

　　悬疑一：物价指数高位运行会否继续抑制股市

　　□君之创咨询 仇建宏

　　根据国家统计局17日公布的一系列经济数据，有喜也有忧。对于股市投资者而言，负面的经济数据更是不容忽视的。

　　一、中国当前经济运行突出的矛盾是物价上涨压力仍较大。今年以来在食品和粮食价格回落的情况下，政府努力控制CPI增长动力，但是国内放松基础能源价格以及PPI向下传导CPI的推动力，这势必造成下半年CPI可能会继续走高，通胀压力仍然不容小觑。

　　在股市方面，通胀对其的压力大家已经深受领教了，现在只能是继续走一步看一步了。

　　二、出口增速有较大回落，贸易顺差减少较多。这可归结为内因与外因两部分。在内因方面，人民币持续升值，国内从紧货币政策仍需坚持，国内企业生产成本在增加；在外因方面，次贷危机后续效果释放，国际贸易保护主义在升级，欧美消费市场不太景气。

　　出口增速的回落，会对A股市场的相关上市公司产生不利的影响。众多分析师表示，考虑到外贸对就业及经济增长的潜在冲击，中国政府可能在下半年局部放松对一些出口依存度较高行业的紧缩政策，例如提高出口退税率，并取消一些抑制出口的规定。但就以目前形势观之，我们还是建议大家静等支持性的政策出台，届时再按照相关行业受益程度而定操作策略，而不是提前介入等消息。

　　三、股市还难有资金面的宽松期。受央行多次加息和提高存款准备金率等紧缩政策影响，货币市场资金面继续收紧。6月末全部金融机构超额储备率1.95%，比去年同期降低1.05个百分点。金融机构资金紧张的局面在银行间市场也得到反映。上半年以来，银行间同业市场利率逐月上涨。预计下半年货币政策总体上仍将维持从紧基调，这势必制约股市里的资金量水平。近期以来虽大盘时有反弹，但是量能迟迟难以放大，推动不了对股指具有决定意义的蓝筹股的持续走强，只能逼迫股指出现越反弹越创新低的不利局面。

　　悬疑二：增长减速会否使上市公司业绩出现拐点

　　□天信投资 朱澄宇

　　2008年上半年中国经济呈现出增长放缓、物价由高位逐步回落的发展态势。上半年，GDP突破13万亿元，同比增长10.4%，同比回落了1.8个百分点，经济增长周期性回落的特点明显。

　　出口的增速平稳增长，表明中国企业的出口能力仍然较强。而大幅增加基础原材料进口，增加国内供给，对于平抑国内物价有积极意义。从趋势来看，下半年进口保持较快增长比较确定。

　　上半年，居民消费价格总水平上涨了7.9%(6月份同比上涨7.1%，比上月回落0.6个百分点，环比下降0.2%)，比1-5月份低0.2个百分点。其中，城市上涨7.6%，农村上涨8.6%。CPI增幅回落的主要原因是央行成功通过信贷控制和频繁的存款准备金率上调抑制了广义货币供应的增长。随着广义货币指标从去年10月开始回落，CPI同比增幅最近两个月同样开始回落。

　　在目前经济增长放缓、自然灾害频发、国际形势并不明朗的情况下，下半年从紧的货币政策面临松动可能。治理通胀历来周期相对较长。在经济增速明显放缓的情况下，可以预计，下半年加息的可能性非常小，存款准备金率继续上调的必要性也大大降低。

　　预计实际政策调控放松(从去年宣布的激进政策立场的基础上)将在三季度成为现实，上市公司的业绩也因此会回升。如果通胀率如所设想的那样在今年剩下的时间里下降，那么，政府将很有可能依照其使国内成品油价格最终与国际水平挂钩的目标，继续放松能源价格的管制。

　　经过大幅下跌，目前资本市场的估值中枢已回落到基本合理的区间。中长期来看，考虑到企业劳动生产效率的增长情况和目前的估值水平，如果未来的通货膨胀预期没有出现失控，那么，随着未来资金面的逐步改善和盈利的稳定增长，市场能够恢复强劲的上升。