估值进入合理区 走强有赖新契机

　　本报记者 郭 望

　　二季度，上证综指并没有如大多数研究机构所预测的那样继续反弹，而是从3461.09点进一步下挫至2736.1点，跌幅达21%，而这一点数已经较年初下跌48%。二季度A股的走势超出了市场的预计。“目前中国股票市场估值水平回落至合理区间”，众多研究机构对此观点完全一致，但具体到A股市场，其走势将如何？

　　乐观——价值低估 触底回升

　　银河证券的分析是所有研究报告中最乐观的。通过运用绝对估值和相对估值法对A股市场进行估值分析，银河证券指出，A股目前估值水平明显处于被低估状态。绝对估值测算表明，市场合理动态市盈率为24.7倍，中枢为3708点，合理下限为3155点，上限为4492点；相对估值分析表明，无论是动态指标、静态指标、纵向比较还是国际比较，A股市场的估值水平都是偏低的。

　　银河证券指出：预期奥运之前监管部门将努力解决干扰市场稳定的因素，力保市场稳定，从而有助于目前低估的市场回复至合理价值区域。此外，今年下半年，创业板、融资融券、股指期货等完善资本市场体系建设的举措有望推出，从而有利于活跃市场交易，激发市场投资热情。基于此种预期，市场投资信心将逐步恢复，股指有望踏上回归合理估值水平的震荡盘升之路。因此，奥运会之后，上证指数将回升到3560点以上的合理价值区域。

　　海通证券的研究报告指出，三季度A股市场将保持大箱体震荡的格局。海通证券特别强调通胀率将会是A股走势的晴雨表：当经济处于较高增长但增幅有所回落，本币升值遭遇通货膨胀时，最直接影响股市涨跌转换的是通胀率的变化。在通胀率快速上升期及高位延续期，股市基本表现为下跌或盘整，而当通胀率走低或处于低位时，股市则基本表现为上涨或触底回升。根据海通宏观研究，预计2008年全年CPI涨幅达到6.5%左右，并呈现逐季回落态势，下半年将比上半年有明显回落。因此，下半年CPI的降低将带动股市反弹。

　　谨慎——弱市继续 等待契机

　　与二季度的普遍偏于乐观不同，许多研究机构对三季度市场表现都持较为谨慎的态度，认为弱市格局仍可能继续，有力度的反弹仍需等待。

　　安信证券首席经济学家高善文表示，对A股市场仍有信心，主要来自于目前市场大多数估值指标回落到长期内可以维持的区间。但是他认为：“三季度市场很快出现一个强势反转这样的可能性是可以排除的。整个市场反转趋势的确认至少需要两个前提。”

　　第一个条件就是整个经济的通货膨胀水平非常明显回落。在高善文看来，通胀明显回落“最早可能在四季度发生，也许时间还会更晚一些。”第二个条件是信贷控制的放松。“如果通胀水平非常明显回落，信贷控制放松或者是信贷控制率反弹得到确认，对于市场的底部就有很大的把握可以确认了。”

　　出于企业盈利预期不断下调，申银万国首席策略分析师陈李同样认为，三季度不容乐观：在全球视野比较下A股估值已经进入合理区间，但还未到强吸引力区间。因为从产业资本角度出发，当A股2008年市盈率从目前19倍下降到16倍时，产业资本不再抛售限售股，而是大举进入资本市场。因此，下半年A股市场将先抑后扬。在经济和政策的不确定性影响下，三季度市场将继续弱势整理；但在四季度，市场可能出现较大规模的反弹。