股市环境下半年将走出最坏的时候

　　风雨过后或见彩虹

　　本报记者 闫 铮

　　宏观调控所带来的不确定性，在上半年一直重压着A股。不过，申银万国在近日的研究报告中认为，通胀洪峰已过，CPI增速将在下半年放缓。其他的研究机构也在各自的研究报告中指出，下半年从紧的货币政策或会松动，资金供给也可能在四季度得到改善，A股的市场环境开始走出“最坏的时候”。

　　CPI：高位回落

　　申银万国得出通胀洪峰已过这个结论的原因有三：一是短期因素，随着生猪存栏缓慢上升，春季油菜种植面积扩大并丰收，夏粮丰收，食品价格涨幅放缓；二是中期因素，货币供应量自2007年四季度不断下行；三是长期因素，随着经济下行，产品缺口不断缩小。申银万国宏观分析师李慧勇在接受《证券日报》采访时表示，基于上述因素，他预计2008年全年CPI增速将在6.5%左右。

　　银河证券在近日的研究报告中测算，1-5月份翘尾因素对CPI的影响在5%左右，6、7、8三个月的影响分别为4.5%、3.5%、2.3%。今年新增涨价因素并不大，2月份最高为3.8%，3、4两个月分别为3.1%、3.2%。随着食品供应改善，以及假设价格管制政策继续实施，预计5月份以后新增涨价因素将下降至2.5-3%之间。因此，预计今年9 月份的CPI将回落至4.5-5%，10-11月份回落至4%左右。

　　中金公司在《2008年下半年股票投资策略》中也比较乐观。报告指出，尽管目前中国通胀压力仍然很高，但失控的可能性较小。从结构性的角度看，中国未来3-5年的通胀水平将在保持在4%-8%，反映的是国际能源价格持久性的影响，国内资源价格的理顺，人口红利下高增长对人力和自然资源的需求。而经济结构的调整使得外需对增长的贡献下降，内部需求在工业化、城市化和服务产业的扩张下推动经济保持8%-10%的增长。对于CPI走向，中金公司分析了两种情形：在基本情形下，中国政府在2008年中期将国内成品油价格与国际价格接轨而提高50%，今明两年的CPI通胀将达到8%和7%左右；而在高油价的情形下，政府继续控制成品油价格，将其保持在目前水平，而国际原油价格在来自包括中国在内的发展中国家需求的推动下2009年达到200美元一桶，中国的CPI通胀会在今明两年分别接近7%和9%的水平。由于两种情形下我们假设经济增长的速度仍然较快，上述的CPI通胀的预测可以认为是比较极端的结果。综合起来，预计未来5年中国CPI将保持4%-8%的高位，中值6%。

　　政策面：从紧政策或松动

　　随着下半年CPI增速回落，有专家认为，在此条件下，从紧的货币政策会因阻止经济下行而有所松动。申银万国宏观分析师李慧勇7月15日接受《证券日报》采访时表示，货币政策会随着经济的运行态势不断调整，在下半年通胀放缓的趋势下，为保障经济不会大幅下滑，货币当局很有可能松动从紧的货币政策。不过，他预测，短期内货币当局改变从紧的货币政策可能性不大。他认为，从紧的货币政策出现松动，至少要等到2008年四季度。

　　与李慧勇的观点不同。华泰证券宏观经济分析王佩艳认为，货币政策可能在四季度会更加趋紧。王佩艳7月15日在接受《证券日报》采访时表示，从目前的情况来看，一方面，下半年的宏观经济形势不容乐观，实体经济依然会处于比较紧张的状态；另一方面，虽然近2个月的CPI出现了回落，但是国际市场价格没有出现实体性的扭转。综合以上两方面，王佩艳认为，2008年下半年，从紧的货币政策可能会有所松动，但力度不会从实质上改变。王佩艳分析，目前加息的动力不大，但如果四季度市场价格上调幅度较大，不排除加息的可能。关于存款准备金率的调整，王佩艳认为，下半年可能会出现1次，但调整幅度不会超过1%。