A股估值趋合理 投资价值再凸显(2)

　　国际接轨渐成

　　在估值的大幅修正下，A股的估值也开始与国际市场估值水平进行又一轮接轨。

　　据统计，恒生H股指数市盈率是16倍，美国标普500指数的市盈率是22倍；"金砖四国"中，巴西15倍PE，印度16.5倍PE，俄罗斯12倍PE；摩根斯丹利MSCI新兴市场指数PE是14.3倍。因此综合来看，A股市盈率不论是与新兴市场还是发达国家成熟市场比较，都已经处于同一水平。作为全球经济增长最快的经济体之一，A股整体市盈率已经具备了相当的估值优势。

　　随着整体估值水平的下降，A股对H股大幅溢价的状况也得到根本改观。

　　我们以相同资产并同时在香港和内地资本市场上市的个股进行对比，发现H/A的比率近一年多以来变化明显。从今年初1月16日达年4年来低点41.8%，H股与A股的比率就开始了逐级回升的走势，截至6月30日该比率已升至63.37%。而7月的第一个交易日，A股H股股价倒挂的就已增加到9只。

　　A+H股两种股价差别表现，基本能够反映出两地市场的全貌。其中原因并不难以理解，A+H股份在H股指数和上证指数中的权重分别达到85%和70%左右，基本能够左右两种指数的走势。当H/A比价偏离合理波动区间之后，将会在随后一段时间内做出修正，逐渐向正常波动区域靠拢。合理波动范围决定于两地市场在较长一段时间内的估值状况。就目前的市场条件而言，A+H股比率在60%-70%之间应是较为合理的水平。

　　目前出现H股高于A股价格的个股，大部分集中在金融板块。海外投资者与国内投资者对金融股的判断出现偏差以及大小非解禁、再融资等压力是导致两地投资者对金融股态度不一致的原因所在。

　　排除这一因素后，我们可以清楚看到A+H股已经趋于并轨。由于港币与美元联系汇率致使港币在汇率上盯死美元，加上美元弱势和人民币强势，使得拥有人民币资产的A+H上市公司更增加了资产升值力度。从国际接轨的角度来看，A股的估值压力已经相对降低。

　　矫枉过正背离基本面

　　股价跟随预期，但过度悲观的预期也会导致不合理下跌。目前A股市场的下跌态势已经和估值水平以及经济发展的基本面出现背离。虽然外需回落和通胀压力使得短期宏观经济和企业盈利增长存在不确定性，但从长期来看，内需和投资的相对稳定让中国经济的增长势头仍可延续，业内人士预期GDP增长仍将保持在9%~10%。中国宏观经济的基本面对股市仍有良好支撑。

　　在国际方面，国际经济的大环境还不稳，但从发展趋势来看，最坏的情况在3月份已过去。目前的全球通胀主要包括两个组成部分，一为石油价格高涨，带动钢铁等商品价格全面上涨；二为食品价格上涨。中国上调成品油价格是一个利好的消息。中国愿意采取提价的措施，说明有抑制通胀的意愿，市场人士认为这是一个很好的利好趋势，方向是正确的。

　　同时，从统计数据看，1-5月份全国规模以上工业企业实现利润同比增长20.9%，比1-2月份提高了4.4个百分点，高出市场的基本预期。收入的稳定增长是支撑企业盈利的基石，1-5月份规模以上工业企业销售收入同比增长29.3%，也比1-2月份提高了1.9个百分点，创2005年以来的新高。因此，企业盈利增速即使放缓，也仍然没有那么悲观。分析人士就此认为，A股估值的过度修正已经开始背离基本面。

　　七月份市场仍然在等待更多可能出台的政策，周边市场动荡、国内洪水灾害、奥运备战、通胀压力等，跟上半年好于预期的经济数据一起，构成股市运行的复杂环境。但是，在估值合理与业绩预期明朗的大前提下，市场进一步下跌的空间有限，眼下价值区间的长期投资机会会吸引越来越多的资金，相信此间结构性机会将层出不穷。