寻底之路漫长而曲折 市场需要休养生息

　　平心而论，本周前段时候的走势还是相当不错的，大盘连续拉出放量长阳，大有从底部脱颖而出的味道，然而周五在国际原油价格疯涨和美国股市暴跌的影响下，大盘应声而落，重新踏上了寻底之路。不可否认，在全球经济“四面楚歌”之中，中国经济比预期的要好得多，这为抵御外界因素的负面影响打下了坚实的基础。尽管寻底之路漫长而又曲折，但只要坚定信心，坚信中国股市一定会重振雄风，眼前这点震荡实在算不了什么。

　　3000点之下是安全区域

　　上证指数探底2695点之后，开始了一波反弹行情，在本周的几个交易日中，每天指数波动的幅度高达百点，周二和周三大盘连拉阳线，周四出现了一颗十字星，周五在欧美股市暴跌的影响下，上证指数和深成指分别大跌了153点和563点。

　　习惯了政策救市的投资者，伸长了脖子在等待救援，可是在最近这段时间中就是没有任何措施出台，在一片焦虑声中，市场虽然没有政策底的概念，但一个真正意义的市场底逐渐浮出了水面。

　　首先，市场空头已经到了强弩之末，盘面已经变得很轻，今年年初以5265点开盘后，空方一路杀跌到2695点，半年时间将股指腰斩，这样的跌幅在中国股市的历史上是绝无仅有的。股市跌到如此地步，获利盘已经绝迹，解套盘也所剩无几，割肉盘已经到了割不下去的地步，连那些大小非都主动要求延长解禁期，因为在现在这个位置已经抛不出好价钱，做空动能的衰减给市场带来了一次反弹的机会，反弹以后大盘究竟还会不会探底，其实没必要纠缠，有行情做一把再说。

　　其次，经过半年多的调整，股市已经跌过头了。中国股市历来有要涨涨过头、要跌跌过头的规律，而这次调整明显跌过头了。目前上证指数的年线位置在4470点附近，这也是一年来投资者的平均持股成本，而现在上证指数与年线有1700多点的距离，明显远离了市场的价值中枢，而半年线的位置在3970点附近，也远高于眼下的上证指数，因此，今年下半年的行情开始向半年线和年线的回归恐怕是市场走势的一个基本方向。

　　再次，从时间周期看，现在进入了一个对股市相对宽松的时期，各方面因素综合起来都有利于市场上行——管理层推出的各项政策均有利于市场健康发展，机构加大申购基金的力度，现行股市的市盈率已经下降到当初1000点左右的位置……尽管眼下没有实质性的利多刺激市场，但这种现象与当年的1000点时有点相像，当时跌到1000点时，大多数人对后市并不看好。

　　现在我们看到的最低点是2695点，这是一个瞬间出现的数字，在这个点位上成交量是极少的，在这个点位上抄底的人简直是凤毛麟角。但如果将底部当作一个区间而不是一个指数的绝对值的话，可以认为3000点之下的区域都是一个安全区域。说到底，什么是最大的利多，股价便宜了才是最大的也是真正的利多，没有什么比这个因素更有吸引力的了。多年来，人们都在犯一个同样的错误，当初20元的股票拼命买，而现在跌到10元了，却将其当瘟神般地拼命抛，弄得不好，不久的将来又得跟着追涨，这样操作岂不将自己折腾完了，何苦呢？应健中

　　做好震荡筑底打持久战的准备

　　李志林(忠言)

　　如果说上周末多数人对连续三天200多点的放量宽幅震荡走势感到难以理解，对2695点能否成为底部还未敢首肯的话，至本周连续8天的阴阳交替、宽幅震荡，越来越显示底部正在形成中，最多还有最后一跌，不会低于2695点过远。其根据是：

　　从政策面看，先是原国家统计局局长李德水发表《中国资本市场完全可以稳定健康发展》，后是证监会主席尚福林强调“全力维护股市稳定运行”；新华社、人民日报、中证报、上证报同时发表“维稳”的评论；证监会发布公告，在11月30日上市公司完成专项整改治理前，不再受理再融资；五公司的大非承诺自愿锁定两年；4-6月共新批基金37只，这些都从政策上支持底部的构成。

　　从市场面看，8个月跌幅高达56%；沪市创出430亿的地量；随后两根放量大阳一举收复5日均线、10日均线；K线图呈震荡筑底态势；主力打压权重股砸盘，趁机建仓；拉大阳线放量拉大阴线缩量，显示有大资金在震荡中建仓；一年来上市的新股中有29只“破发”；2700点时静态市盈率为20倍，动态市盈率仅15倍(以2008年业绩增长25%计)，与2005年998点时相近，完全具有长期投资价值；平均股价从年初的19.46元降为10.04元，10元以下1007只，5元以下330只，4元以下87只；上周新开户26万，增60%，对场外中小投资者日益具有吸引力。

　　但我认为，与以往一旦形成底部便连续快速上升不同，本次形成和走出底部的时间可能较长。一是因为4月下旬利好组合拳构筑的2990点底部仅一个月就失陷，极大地打击了投资者的信心，人们在没有见到更大的利好之前不敢贸然追涨。二是3000点一旦失陷，便成为沉重的阻力位，不易攻克，需要在下方反复震荡、洗盘、磨底。三是市场最大主力基金6000点追顶、3000点杀底，上半年损失万亿，赎回压力很大，而新基金乏人申购，因而失去了发动行情的资金实力和话语权；大小非解禁数量巨大的大盘蓝筹股难以吸引投资者，难以担当领涨先锋的角色。四是因为基金、机构和大户都倾向于选择大小非减持压力小、防御能力强、抗通胀的高成长中小盘题材股自救，这些股票所占权重较小，不可能快速推升行情。

　　有鉴于此，市场要想较为流畅地走出底部，收复3000点前政策底；要想补掉3215点—3312点的跳空缺口；要想达到此前2990点—3786点26.6%的同样涨幅，甚至要想冲破3786点，向4000点进军，就必须有实质性利好配合。例如，设立平准基金，将新老划断后上市新股的大小非锁定期延长(因为它们未支付过对价，持股成本极低，极不合理，重新界定锁定期不存在违反股改契约的问题)；更多的上市公司，尤其是8月份解禁的央企和大国企的大非能作出自愿锁定两年的承诺等等。否则的话，投资者还是要做好在低位箱体震荡中打持久战的准备，做好可能还会有最后一跌的准备。但不管是否创新低，都将是最后的建仓机会。

　　(本文作者为华东师范大学企业与经济发展研究所所长、博士)

　　不确定性影响市场信心

　　魏道科

　　大盘由前期的单边下调近期演化到相对弱势平衡的拉锯状态，市场上虽然出现一些积极的因素，如新开户的人数环比有所增加、上市公司回购自己公司的股票、部分机构试探性增仓等等，但股指的反弹往往是昙花一现。新增开户增加，新资金跃跃欲试，但其增量数字与2007年相比不可同日而语。部分上市公司承诺延长禁售期，对此市场的看法有分歧，与其等待两年或三年之后待价而沽，还不如履行当初股改时的承诺，否则会相应地延长大盘的调整周期。

　　由于不确定性因素较多，股指变化的频率甚高。其实，有时股指上涨并没有什么直接利好推动，下跌的理由也经常似是而非，不确定性是大盘疲弱和走势混乱的重要因素。央行调整存款准备金率在预料之中，但6月份其实就上调了一个百分点，分两次实施却在意料之外；油电价格上调是大势所趋，但速度之快、幅度之大还是超乎预料。7月份市场有更多的不确定因素，周边市场的不稳定、通胀的压力、上半年经济数据公布、新的大盘股IPO等，一起构成股市发展的复杂环境。加息的预期并未消弭，一系列的不确定性影响着投资者的信心，做多，从中能找到适当的理由；做空，也能从中寻觅原因，市场尚难达成共识。

　　估值相对合理，但缺乏足够的吸引力。无论是静态市盈率还是动态市盈率，其统计的口径不同，具体数字有差别，但有一点是可以肯定的，相对2007年10月时的高市盈率，已经挤去了较多的泡沫。目前的市盈率接近合理的水平，但仅仅是合理，似乎不足以引发大级别的上升行情，合理过度到不合理，或者说被严重低估、具有吸引力的时候，会激发强劲的买盘。重要的是有盈利的效应，如果屡次抄底屡次被套，会扼杀多方的积极性。短期盘面弹性较足，大起大落，个股普涨或普跌，可能还需要一段时间的筑底过程。如果股指再跌一成，将具备一定的吸引力。去年40倍市盈率仍被追捧，今年20倍市盈率却乏人问津，所谓此一时，彼一时也。

　　调整接近阶段性后期。从中期级别看，6124点以来的调整处于第5波中，一般而言，接近阶段性调整的后期，其几个波段相应的拐点分别为4778点、5522点、2990点和3786点。自3786点开始的第5波段向下确切的点位在何处，目前尚难以准确计算，假设第5波的调整空间与第1波等长，其理论目标当在2440点附近，在抵达此目标之前，尚有2612点的技术支撑。笔者初步认为2500点左右是阶段性较合适的建仓区域，多数人等待2500点左右介入不是没有道理。但构筑大底还需要不短的时间周期，目前均线系统仍然呈空头排列，走势呈中期下降通道的格局，股指尚未摆脱这种弱不禁风的状态。个股行情千差万别，有的提前筑底，有的继续下探，构成了错综复杂的局面。在弱势局面尚未根本性改观之际，不妨再等待一两周时间。

　　(本文作者为资深市场分析师)

　　着底回升还须好事多磨

　　陆水旗(阿琪)

　　A股好不容易形成的反弹势头遭到美国股市大跌的突袭，市场再次处于恐慌状态。投资者不禁啼笑皆非——美股涨的时候，A股不涨；美股跌的时候，A股倒跟得起劲，到底哪个股市的基本面背景更好啊？导致美国股市大跌的原因是美联储没加息，市场预期国际性的通胀压力可能会进一步加大，国际油价也闻风再创新高。美联储6月份没加息是很正常的，之前一直处在降息的轨道上，怎么可能突然180度大转弯而加息呢。如果目前突然加息，意味着美联储之前的降息政策是失败的，这是任何一个政府都不会认可的。况且，目前美国政府正处于加息经济会衰退、降息通胀压力会大增的两难境地，不加不降自然是一个最好的措施，很正常。然而，美联储一个很正常的金融政策会引发全球资本市场共振，说明全球各国投资者对通胀已深恶痛绝，对资本市场极度敏感，也显示出全球股市都处于十分脆弱的状态，积弱已久的A股市场当然不能免俗。

　　笔者曾分析，不管3000点之下的行情有多么反复和曲折，在中、长期格局中都属于战略性底部区域。虽然目前行情受到国际、国内、市场本身各种因素的困扰，近期仍出现了许多积极因素。一是，大小非减持的动力明显在减弱，大股东增持、上市公司回购、高管买入的案例不断增多，这说明在能源、资源品、原材料价格的高涨令实体经济经营成本大幅增加的形势下，股市价格重心的大幅下移使得撤出股市的金融资本转化为产业资本的机会成本大幅提升，从而导致产业资本的套现欲望明显降低，甚至有部分产业资本在缺乏投资方向的情形下返身流入了股市；二是，今年年初所有机构对今年行情集体错判，这个错判的代价是在今年时间还未过半的时候大部分基金净值已跌得惨不忍睹，其后果是，新基金发行全面萧条，不少老基金按照契约已经不能提取管理费。在出现行业生存危机之后，原来不作为的基金们自本月中旬以来已经开始明显增持；三是，从本月初开始，虽然大盘破位下跌，新增开户数却出现了转折向上的势头，目前日新增开户数已经从月初的3.5万户提升到5.4万户，且仍在继续增加，这说明行情已经跌到了场外资金开始认可的水平。

　　目前A股以过去4个季度公司业绩滚动计算的动态市盈率已下降到历史次低的22.5倍(2005年6月份1000点时19倍市盈率为历史最低)，按照2008年一致性预期计算的动态市盈率已不足17倍，与实业、房地产、储蓄等其他投资渠道相比，股市正在成为投资领域的“新洼地”，在资本逐利性的作用下，A股的新希望正在逐渐形成。

　　(本文作者为证券通专业资讯网首席分析师)