反弹格局正在悄然形成(2)

　　估值低于标普500

　　从深层次看，在经历了6个月的单边下跌后，A股在全球市场的估值水平已经明显降低，目前A股的可比PE已经低于美国标普500指数。在当前点位，有的产业资本不但不减持，反而在增持本公司股权，这说明在长期下跌后，A股的投资价值已经有所低估，恢复性反弹势在必行。

　　在A股创下10连阴之后，A股市场的估值水平也持续下降，其中MSCI上证综合指数成分股的估值水平，已经回落至21倍附近，按照国际可比标准编制的新华富时A50指数PE只有20倍，这两大指数的市盈率都比美国标普500指数的22倍左右的估值水平要低。考虑到A股市场的成长性，目前A股估值已经有所低估。而从最新的固定资产投资数据来看，中国经济基本保持稳健，CPI数据出现高位回落，这些都是大盘反弹的契机所在。

　　数据显示，5 月城镇固定资产投资累计同比增长25.6% ，基本符合市场预期，继续保持稳健。此外，房地产开发投资同比增长31.9%，基本保持稳健，数量型的货币紧缩和人民币升值还在持续。这无疑说明，从短期指标上来看，中国经济不乏继续增长的潜力，为指数的短期反弹打下了良好的基础。从长期看，2008年投资增速大幅回落的可能性不是很大，但小幅回落可能难以避免。因此，预计本次大盘上涨属于短期反弹性质，长期下降通道是否打破还需要一定时间的观察。

　　投资策略应攻守兼备

　　从策略上看，在估值水平下降到20-21倍附近后，A股的短期反弹趋势正在显现，但由于通胀等不利因素，策略上不宜过于激进，应采取攻守兼备的稳妥性策略。我们认为，应该关注需求弹性小，抗通胀能力强，有季节性因素和消费能力支撑的行业，获取短期交易型机会。

　　首先，医药行业作为2008年景气程度较高的防御性行业，值得我们给予适当配置。市场预期医药行业2008年好于2007年、2009年又好于2010年，企业盈利能力提升。基础用药至少维持3年高景气期，并将向大型国企集中；疫苗等预防用药需求快速扩容，维持高景气度；大宗化学原料药受环保等因素影响，价格上涨可能持续至2008年底甚至2009年上半年。当前，医药行业估值处于合理区间，市场给予行业高景气度溢价，但随着周期性股票估值进一步走低，相对估值存在压力。因此，该板块可以作为短期的交易型品种给予关注。如果大盘再次出现回落，则应注意系统性风险。

　　其次，中国又将迎来夏粮收获的季节，全球市场农产品持续活跃，农业和食品饮料类公司应有一定的机会。 通胀环境下农产品价格大幅上升，二季度以来部分农产品涨幅缓和带来相关行业盈利能力好转。随着08 年收购旺季的来临，食品饮料行业增长趋势不变。从细分品种看，高档白酒属温和通胀下的受益品种，08年所得税下调形成实质利好，啤酒行业受天气和提价影响销量增长放缓，奥运影响值得期待。

　　最后，温和通胀将推动零售业销售收入以较大幅度增长，相关板块可以谨慎关注。在温和通胀期间，零售业销售总额增速也随之带动有较高增长。百货行业企业的收入、净利润和CPI相关度较高，且呈正向相关关系，超市行业自身周期性更强，与消费增速相关度高，因此可在回避风险的基础上对相关个股适当关注。

　　值得注意的是，本次大盘上涨属于大跌后的恢复性反弹，长期下降通道能否突破还有待进一步观察。因此，操作上需要控制仓位，合理设置止盈、止损点是未来投资的关键。