谈股论金：6月18日专家看市场(2)

　　大非减持成为新课题

　　对于市场所恐惧的大小非减持，根据统计数据显示，自2006年6月至2008年5月30日两年间，沪市上市公司因股改形成的限售股份解除限售共计678.41亿股，该部分股东实际减持172.77亿股，实际减持股份占解除限售总额的25.47%。累计减持股份总交易金额为2908.59亿元，仅占同期沪市股票交易总金额的0.65%，占沪市总市值比例(以2008年6月计)为1.74%。

　　目前市场预计大非的减持意愿没有小非强烈，而这种预计是建立在大非尚未开始减持的基础上。但这样的预计存在一些问题。首先，大非对于上市公司的真实状况会比小非清楚，如果不建立一套完善的监控体系，很容易滋生内幕交易。尤其对于民营企业来说，自然人大非的减持，如果不加以约束和监控，在解禁期满之后，容易利用上市公司内幕信息进行套利行为。三一重工既然已经拉开了全流通的帷幕，那么，以前对于小非减持的担忧，可能延续到大非身上。其次，大非并不是没有减持的动力，在原有的股权设计上，很多上市公司的控股股东都是绝对控股，随着全流通时代的到来，大非都会有减持到合理比例的动力。绝对控股必要性的减弱会导致大非通过合理比例的减持将股权比例进行调整。通过股权比例的减持来达到既不丢失控制权，又能够通过减持股份来进行套现。再者，大非维持股价的义务是否如市场所预期的那样强烈？未必。作为国有企业的大非，在市值还没纳入考核之前，维护股价的动力未必强烈。而民营企业利益最大化的导向更为明确，在进行再融资等重大事项之时，股价维护的动力会强劲一些，而在其他时期，民营企业大非和股价的密切性会降低很多。

　　大非减持作为新课题，给目前的弱势市场带来了新的考验，在经历小非冲击波之后，大非减持应成为市场考虑的首要问题。从目前分析，市场能够承接住大非减持的冲击，则有望经受住此次考验，顺利渡过此次低点。

　　静待市场走出艰难时期

　　经过10连阴的考验，上证综指跌破2800点。市场中枢一再下移，已经再度使证券市场进入到低风险领域。在目前的市场环境下，虽然不利因素仍然众多，但换个角度而言，低于20倍的市盈率，和成熟市场相比也已经具备可比性。而且，即使受到高油价、通胀压力、地震等等不利因素冲击，但中国的经济增速仍然可观，这是对市场最好的支持。或许，即将拉开的中报帷幕，可以将上市公司业绩增幅放缓的疑虑得以消除，或者得到验证。不确定预期的消除，就是对市场最大的利好。让我们静待市场走出艰难时期。

　　A股正经历严峻考验

　　(长江证券研究部 张凡)

　　新一轮下跌来得这么快这么猛出乎我们的意料。上周数据的密集出台和严峻的海外市场给A股雪上加霜。目前我们要关注的可能并不简单的只是A股的数据，有关美国经济的任何一个数据都足以让全世界紧张。

　　从长波周期的理论来看，主导国美国正在进入一个高通胀但算不上高增长的衰退期。事实也是如此，在能源价格和航空运费飙升的影响下，美国5月份消费者价格大幅上涨，不过，包括服装、医疗保健和汽车在内的非能源价格仍受到良好控制，表明近几个月石油及食品价格的上涨尚未波及更广泛的经济领域。这点符合逻辑。石油上涨不会波及美国更广泛的经济领域，原因是美国作为核心消费国，75%以上的GDP靠消费拉动，制造环节已大量外包给中国等核心制造国，而油价上涨最大的受害者是制造业国家，它们的通货膨胀对油价是十分敏感的。

　　中国等几大新兴经济体不放缓，国际油价就有一直上涨的理由。中国在工业化转型的过程中，最大的问题就是资产泡沫。这就是为什么我们要坚决抑制资产泡沫，以及再加存款准备金率1个百分点。我们认为中国正在朝着一个正确的方向发展，避免陷入日本当年或者越南等国家的经济陷阱中。虽然有阵痛，但是工业化道路的必经之路是难以逾越的，否则就走到了拉美的老路上去。因此，我们对中国经济保持看多的心态来对待资本市场，在市场非理性杀跌的时候不必悲观，只要保持正确的方向，终有拨云见日的一天。(长江证券研究部 张凡)

　　目前心态尤为重要

　　(上证联 沈钧)

　　目前股市除了大小非解禁导致供应大量上升外，宏观经济放慢紧缩、通胀高企，以及上市公司基本面成本上升等种种挑战，都需要市场花较长的时间去应对。在这种背景下，心态显得尤为重要。投资大师林奇的九字诀：“缓割肉、长持有、慎抄底”具有一定的指导意义。

　　林奇用历史数据告诉我们，崩盘是不可能的，对于基本面没有问题的上市公司而言，根本没有必要割肉。在美国股市股票投资收益率战胜其他投资品种的这70年间，曾经发生过40次超过10%的大跌。其中，又有13次属于令人恐怖的暴跌，跌幅超过33%。期间还经历了有史以来最大的暴跌，即1929年到1933年的股市大崩盘。即使是跌幅最大的那次股灾，股价最终也涨回来了，而且涨得更高。既然好公司的股价最终会涨回来，何必恐慌得割肉呢？！股市波动的历史规律告诉我们，所有的大跌都会过去，股市永远会涨得更高。林奇认为投资者必须对国民经济有充分的信心，坚信好的上市公司的股价会随着经济增长而持续增长。股市再跌，也要坚定长期持有，决不能轻易退出。

　　历史经验还表明，股市大跌其实是释放风险、创造投资的一次好机会，能以很低的价格买入那些很优秀的公司股票。当然抄底并没有那么简单，现在还需要耐心等待基本面的好转，与其去不断抄“底”、不断被套，不如等底部出现后再介入不迟。(上证联 沈钧)