中信证券首席策略分析师 程庆伟

　　6月17日，上证综指跌破了3年均线，收盘跌2.8%，至2794.75点，为2007年2月27日以来的最低水平，深成指跌4.03%。两市成交量比前日略升，但继续保持在总计不足700亿的萎靡局面。

　　短短4个交易日，3000、2900、2800……一个个整数关口，在不计成本的恐慌抛盘下，纷纷跌破。17日，记者辗转联系多家知名券商、基金人士，但面对前所未有的“10连阴”，众机构纷纷避谈当前市场和未来趋势。

　　这正如投资大师安德烈·克斯托拉尼曾讲过一个故事：一个人在街上散步，旁边是他的狗，狗总是这样，它跑到前面，但一会儿折返回到主人身边，然后，它又跑到前面，看到自己跑得太远，就又跑了回来。一直是这样。最后，他们两个到达同一个目的地。主人慢悠悠地走了一公里时，狗却跑来颠去地跑了四公里。

　　这个人就是经济，而狗就是股市。

　　中国股市在近两年的跌宕起伏中似乎更形象地印证了这个比喻，从最高位的6100点拦腰回落到3000点，在政府救市的心理支撑下，在3400点徘徊了一段时间，就直冲市场的心理底线3000点而下，十连阴的指数跌势诡异而罕见，如果说6000点牛市巅峰是非理性的上涨，而今日的中国股市是否已然陷入非理性恐慌中？

　　收盘后，本报记者电话专访了中信证券首席策略分析师程庆伟。

　　悲观造成非理性恐慌

　　《21世纪》：目前，许多投资机构对大盘走势都不看好，完全不同于上半年大家预测的中国股市年内一定会达到8848的笑言。半年之内，这样截然相反观点转变，原因是什么？

　　程庆伟：现在中国正处于一轮经济周期的拐点上。之前机构纷纷看好，一个重要的原因是经济增长快，各方面都很好。但是从去年到现在，中国的宏观经济形势发生了变化，经济减速，通胀水平快速上升，这两个方面都成为压制股市估值的重要因素，同时也会传导到下游，影响企业盈利。

　　今年从1、2月份来看，企业盈利下降明显，而马上就要公布的1到5月份的工业企业数据，我们都预计，总体来看情况不会很好，所以，分析师们已经纷纷下调了2008年上市公司的企业盈利预测。

　　《21世纪》：你认为目前中国股市极度恐慌的根源是什么？

　　程庆伟：恐慌的根源还来自于心理，大家对未来经济预期并不看好，从紧的货币政策也加重了大家的悲观情绪。简单来说，由于经济减速和通胀上升，导致了估值的回落同时也导致了企业盈利的回落。

　　但是，货币政策本身是对的，应该实施。市场经历一轮牛市，估值整体偏高，股市一直对基本面的反应比较敏感，近阶段，整个经济宏观形势压力加大，通胀高企，必定会造成企业盈利能力有一定程度的回落。这是一系列的问题，彼此传导影响，宏观形势造成了预期，预期形成了悲观情绪，最终促使非理性恐慌。

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