九机构策略：面临四大皆空局面 探底不可避免(2)

　　从技术上来看，市场已没有赚钱效应，市场热点持续时间很短，这是导致市场人气不振的重要原因。

　　等待政策面的进一步明朗

　　⊙天相投顾

　　准备金率的上调使得资金面紧张情况进一步加剧，对原本比较脆弱的市场信心会产生一定影响。结合上周五美国股市大跌以及国际原油价格大涨等负面影响，A股市场本周难免会出现震荡调整走势。但从中长期看，准备金率调整并不改变股指自身趋势，牛市时期存款准备金率的上调并没有阻挠股指上涨步伐，而弱市时期存款准备金率的上调更多的表现为股指调整。

　　策略上，我们需要暂时等待一些不确定性因素的明朗。本周将陆续披露5月份宏观数据，本月末也将公布1-5月份的工业利润情况，可以理解为等待宏观数据的明朗；地震加大了宏观经济调控难度，可以理解为等待政策面的进一步明朗。另外，越南金融危机、国际油价飚涨等再一次加大了全球市场的不确定性。在诸多不确定因素共同影响下，近期暂以谨慎观望为宜。

　　本周盈利预测方面，上调宝新能源、大恒科技、广电运通和柳工四家上市公司的盈利预测，下调北大荒、万向钱潮和天马股份三家上市公司的盈利预测。

　　阴跌走势近期内难以结束

　　⊙招商证券

　　5月下旬之后市场开始形成阴跌走势，且看起来只是刚刚开始。

　　目前沪深300指数2008年盈利增速预期已经调低至24.3%，2009年则上调至23.9%。未来两年盈利增速预期接轨绝非正常现象，只能表明市场对盈利回落趋势反应不足，尚未大幅调低2009年盈利预测。

　　高油价下首先受到冲击的是经济总量较小、基础较弱的国家，一些发展中经济体扛不住通胀压力或由于采取紧缩措施时机与力度不到位，因而出现硬着陆，经济出现大幅波动，这种迹象的苗头已在越南显现。发达经济体将需要考虑是为后起之秀让路而主动减速，还是因能源危机而被迫减速。中国和印度这两个人口大国若想巩固自己在国际竞争中的地位，首先必须承受油价暴涨的历练。

　　越南恶性通胀一定程度上为中国敲响了警钟。央行再次提高存款准备金率1%至17.5%，力度超过预期，不过我们预计为应对源源不断增加的外汇储备，这个数字最终可能会到达20%。价格管制的困境继续凸现，我们认为尽早调整成品油价格将有助于抑制过于旺盛的需求，在通胀回落后再行调整并不一定是最好的时机选择。

　　不论中国是主动调价还是被迫调价，通胀阴影始终将笼罩在资本市场上方，再加上中国建筑不超过120亿股的发行压力，投资者信心仍然疲弱。我们认为市场将反复考验政策底，阴跌走势近期内难以结束。

　　管理层调控困局日渐明显

　　⊙申银万国

　　管理层的调控困局日渐明显。一方面，担心高通胀、高投资和海外热钱的加速流入并举会造成恶性通胀。越南危机浮出水面更加剧了这种担心，所以央行方面紧缩决心在加大。另一方面，出口明显下滑以及自然灾害使得管理层对经济增长的担忧在上升。我们认为，与继续上调准备金率、加息和一次性大幅升值相比，放松资源品价格管制或许更有可能化解当前的调控困局。

　　不断上调准备金率？效果不会太明显。管理层担心信贷和投资失控从而重蹈越南覆辙，所以我们看到准备金上调的频率和幅度都在加大，这表明了央行的决心。但是由于银行的可贷资金迅速上升，并且此趋势在未来几个月还将持续，所以通过准备金来被动收缩信贷的效果不会太明显。如果准备金率调到很高的水平（比如18%以上），还是无法遏制银行的放贷冲动，管理层该怎么办？

　　加息？NO。通过加息降低投资收益率是遏制信贷扩张的好方法，但是由于中美利差是诱使热钱流入的重要因素，所以如果贸然加息会加速热钱的流入。并且预期通胀率逐渐下滑，管理层并没有太充分的加息理由。

　　一次性大幅升值？NO。一次性大幅升值可以有效降低热钱对升值的预期，可能会减轻国内银行的压力。但是大幅升值会对出口造成严重打击，在目前经济形势下风险很大。大幅升值还相当于为存量热钱兑现了预期收益，大量资金流入热钱拥有者的腰包，我们相信这不是管理层愿意看到的。

　　放松资源价格管制？或许是最有效的手段。调高这部分的价格，将大大增加企业的非资金投资成本，使得企业的预期投资收益率下降，这将有效遏制对信贷的需求。当然调高这部分价格，也会使得经济和企业利润受到冲击，但是这只是使得利润在国内的部门之间转移，而不会使游资受益，是所谓的“肥水不流外人田”。

　　所以我们认为，在未来几个月调高资源品价格，甚至部分改革定价机制，从逻辑上是非常合理的事件，我们看好这个主题。另一方面，无论哪种情况，银行几乎都是“最后的买单人”，面临利差（定存迅速上升）和放贷量的双重挤压，其预期增长率不容乐观。