6月：我们站在十字路口(2)

　　估值困境

　　数据显示，截至5月底，两市全体A股2007年平均市盈率约为29倍，2008年和2009年动态适应也分别为21倍和19倍。

　　华泰证券的分析师郭春燕认为，目前整个市场估值水平与业绩增速预期是能够相匹配的，但两个因素导致了市场对估值安全边际的要求不断放大：一是对未来业绩预期的不确定性甚至是偏悲观性；二是低成本限售股的套现干扰。因此尽管目前市场估值水平已经处于相对安全的区域，但是大的投资机会仍然难以出现。

　　平安证券近期发布的一项关于A股市场估值中枢的研究报告认为，通过简单比较中美两国的基本面因素，认为中国股票市场存在一定估值溢价是正常的，其溢价应在30%以上，但不应当超过70%，因此认为目前A 股市场目前估值水平已经处于合理水平。

　　报告认为，到目前为止，限售股解禁带来的股票供给在整体水平上对相关个股的额外冲击有限，无论是估值水平或者价格表现均没有明显偏离整体水平。股票供给带来的估值冲击仍然以系统性的方式影响整个市场，同时估值因素也形成了一定支撑，而短期冲击带来的现实估值水平大幅偏离估值中枢将对中长期投资者提供机会。

　　不过，平安证券在此后的今年夏季投资策略中也指出，A股市场的市盈率水平与全球主要市场相比依然是最高的。“只是考虑到我国正处于发展最快的历史阶段，普遍预期未来15年GDP增长仍能保持在8%以上，目前的市盈率水平高估程度就不很明显了”。

　　而另一个值得关注的问题是，和已经处于历史相对较低水平的市盈率相比，目前两市的市净率水平依然处于历史偏高水平，“这意味着重置成本低，这必然刺激公司在股市的融资与再融资。”

　　而在资产配置方面，不少卖方研究机构建议关注资产重组板块，一方面监管层目前上市公司重组行为也是陆续推出相关监管政策，另一方面随着长江电力、中国联通等电信企业陆续进入重组，军工行业更有望在此后几个月内开展大规模的重组。