谈股论金：4月4日专家看市场(2)

　　新老划断后的融资再融资从目前看更是一个大问题。从新股IPO看，由于进入全流通阶段，IPO的发行价理应大大低于股改前，但遗憾的是依然沿用先前的标准。以中石油为例，且不说它在香港以1元多港元发行后，炒高到10元多，以人民币16.7元的超高价发给A股投资者，这很不合理。此外，新老划断后，不少新股的市盈率甚至比股改前还高，忽视了一旦非流通股解禁后，流通股将处于极为不利的境地。从再融资看，上市公司大股东居然可以不管本身规模、盈利情况，在不向市场公布用途的情况下天量再融资。向人筹集巨款，居然不向被筹集人说清楚是干吗。更荒唐的是，公司筹款的程序是公司股东开会批准。谁都明白，对任何一家公司而言，向社会弄钱为公司办事情，自然会获得公司股东的“高票通过”。这样的制度不改变，“再融资潮”怎么会不越来越猛？

　　至于发展机构投资者的总量和结构问题，一是总量。去年10月以来的大盘蓝筹股大调整，很大程度上是当时基金发得太快太多，以致市场大肆抢购大盘股，导致出现愈演愈烈的蓝筹股泡沫。二是机构投资者的结构问题，目前的基金绝大多数是公募基金，其投资标的的同质化必然导致基金抱团取暖和股票类别的偏好。所以，加大私募基金的比重应是题中之义，但一轮大牛市至今，我们依然没有看到私募基金的长足发展，以致市场一会儿炒大盘股跌小盘股，一会儿炒小盘股冷大盘股。

　　最令投资者担心的是股市的功能问题。毋庸讳言，沪深股市虽然已经开设了18年，但股市重融资、轻投资功能的弊病依然如故。广大投资者对股市的发展作出了巨大的贡献，但往往得不到合理的回报。许多公司虽然业绩很好，但分红很少，以平安为例，每股业绩2.11元，分红只有0.5元，倒过来又想增发，违背了让人民群众获得财产性收入的精神。

　　近期大盘持续大跌虽然是坏事，但也暴露出沪深股市制度性建设的软肋，如果大跌能引起市场各方对此重视，对于股市的长期健康发展或许是一件大好事。

　　四月股市会否上涨

　　⊙桂浩明

　　今年的前三个月，股市连续下跌，月K线出现了三连阴。在这之前，月K线三连阴的走势只是在2005年的3月至5月出现过，再往前推，2004年的4月至8月则出现过月K线五连阴。当然，这些都出现在股改之前，而且即便是五连阴，跌幅也不是很大(399点)。而这次的三连阴，股指下跌了1789点，对市场的杀伤力非常大，几乎吞噬了8万亿元的股票市值，且将股指打回到了一年前的水平。

　　很明显，这是一场暴跌。当然，暴跌之所以会出现且维持了这样长的时间，一定是有其内在依据的。换言之，虽然人们可以说暴跌具有非理性的成分，对社会稳定也带来了负面的影响，但客观上人们不得不承认，就整个行情的运行而言，下跌还是有其合理性的。简单地说，当CPI指数走高到8.7%的位置时，任何一个负责任的政府都会把控制通胀作为最重要的工作，这个时候所采取的紧缩政策，哪怕会对股市产生误伤，也在所不惜，因为此时要解决的是影响社会稳定的最主要矛盾。同样，在高通胀面前，股市是不具备系统性上涨动力的，这也就使得此期间的股票行情只能是以下跌为主。

　　不过，情况是会发生变化的。首先，连续3个月的下跌，已经在很大程度上化解了过去由于估值偏高所导致的市场泡沫，使得相当数量的股票显现出了它们的投资价值。其次，在股市的大幅下跌中，股票跌破发行价、增发价、配股价、股权激励行权价乃至大股东承诺的限售股最低减持价等情况已经比比皆是，这表明市场的各项内在功能也受到了损伤，从历史看，这往往就是市场开始进入底部区域的特点。最后，如果说一些宏观经济指标是动摇市场信心的关键因素的话，那么在告别1季度之后，人们很有希望看到这些指标得到修复。大家都知道，2月份的CPI指数是8.7%，而3月份有可能回落到8.1%，虽然8.1%仍然是很高的水平，但毕竟给人一个趋势改变的印象。此外，2月份的对外贸易增速明显下降，但3月份则可望大幅反弹。从这些数据的变化中，人们也许会感觉到，原先对宏观经济的担忧虽然是有道理的，但也可能是有所过头的，在认识上需要矫枉过正。

　　有鉴于以上这些因素，人们就有必要考虑这样的问题：如果说之前股市月K线三连阴具有内在的必然性的话，那么，现在这种必然性还存在吗？或者说是否出现了些许改变？如果有所改变的话，那么，4月份股市继续下跌、出现月K线四连阴的可能性又有多大呢？虽然现在要说某个点位就是本次股市调整的最低点，还是很困难的，但是考虑到那些导致大盘急跌的因素已经有所改变，而且在低位也出现了大盘蓝筹股的反弹行情，这是否可以说在经历了暴跌之后，市场也试图在寻找底部并力图摆脱持续下跌的被动局面呢？近期周边市场的走势要强于境内市场，消失已久的A-H股价格倒挂的现象再度出现，这些因素也会对A股市场的反弹形成利好。因此，4月份沪深股市的确存在反弹上涨的可能。

　　当然，由于宏观基本面向好的方向变化能否持续、支持股市上涨的正面因素有无可能进一步增加，现在还是个未知数。所以，即便4月份大盘反弹，估计力度也不会太大。但是，只要反弹出现，终结月K线的连阴走势，无论是对于恢复投资者的信心还是改善人们对市场中长期走势的预期都会产生积极的作用，其意义无疑是很大的。

　　莫让境外热钱再次抄底

　　⊙陆水旗(阿琪)

　　近日，在A股市场大跌之际，美国财长保尔森来到了中国，这是他出任美国财长后又一次访问中国，前一次是2006年的9月份。与前任美国财长约翰·斯诺倡导强势美元政策并认为中国的金融开放已经非常努力所不同的是，保尔森一直倡导弱势美元政策，认为人民币的价值须由开放和竞争来决定。还有个背景是，保尔森出任美国财长之前是国际著名投资银行高盛集团的董事长兼首席执行官，可以称得上是地球上著名的资本玩家。

　　扯上保尔森，是因为在境外股市普遍确认阶段性底部并逐渐走好之后，基本面背景最好的A股市场却是下跌依旧，从大盘权重股遭到“轮杀”到所有的股票被“乱杀”表明目前的行情已经不是正常的了。有的人原来认为基金因大量赎回而被动抛售股票是大盘大跌的主要原因，但周三证监会披露一季度基金净申购300亿，在股指跌破3800点进入投资价值区之后，大盘应该随着新基金的陆续建仓而回稳，并使老基金赎回压力得到减轻才是，但实际情况并非如此。有的人认为解禁的“大小非”大举抛售是导致大盘大跌的主要原因，但从目前的统计看，抛售的只是部分“小非”，绝大部分“大非”并无减持的动作。自股指跌破3800点进入恐慌状态后，由于下方无大的接盘，即使“大小非”有减持的想法，也没有了减持的条件。有的人认为众多中、小散户“乱杀”夺路而逃是导致大盘大跌的主要原因，但绝大多数中、小散户的筹码成本在4000点甚至5000点以上，在大盘跌破3800点后基本上已全部“立正”。看来很显然，通过“轮杀”权重股导致指数重心下移，导致市场产生自发性恐慌的行情另有内因。对此，我们或许能从3月19日央行会同银监会、证监会、保监会共同出台的“关于金融支持服务业加快发展的若干意见”中浓墨重笔地强调“切实防范系统性风险，有效保障国家金融安全”以及国务院把“促进股市稳定健康发展”列入今年工作要点中看出一些端倪。

　　投资者应注意到，美元贬值与人民币升值已经进入加速状态，每当美国财长或其他重要人士来中国一次，人民币升值的速度就会加快一点，金融资本市场的开放程度就会更宽松一些。因此有人认为，本轮从轮杀到乱杀的行情可能是热钱所为，是又一轮外资热钱再次规模性进入之前的有意为之。所以，对于普通投资者来说，在目前已经超跌的纷乱行情中，最好的处置方案就是：别给保尔森“留下买路钱”。持币者可乘机在“乱杀”中寻找错杀股，这是一次捡便宜的好机会。持股者无论什么是成本，目前应就地站稳，万不可盲目地继续杀跌。过上一段时间，行情或许已经是别有洞天。

　　在CPI高企背景下的选择

　　⊙周贵银

　　柴米油盐酱醋茶，这是每天生活的必需品，上至达官贵人，下至平民百姓，没有一人可以离得了它。但是，一段时间以来不断创出新高的CPI，着实让我们的生活发生了一些变化。

　　由于平时工作较忙，家里基本不需要我去置备生活必需品，但通过平时的一些小细节，我也深刻地体会到了物价上涨给生活带来的变化。前段时间发现小区门口的早点车里，同样的价钱下，包子接受了“瘦身”改造。到超市里买东西，发现平时家里早上常喝的牛奶的价格已经涨了不少，一大盒牛奶的价格已经从四五块摇身跳至现在的七块多。

　　CPI高企意味着我们的货币资产价值缩水，购买力降低。在CPI高企的背景下，如何使我们的资产得以保值增值呢？根据国内外历史经验看，要战胜通胀，就要进行长期的、合理的资产配置。

　　合理的资产配置就是投资者根据自己的风险承受能力、预期的投资期限、对流动性的要求等因素将自己的钱配置在不同的资产上，以获得高于通胀水平的投资收益，从而实现资产的保值增值。在不同类别的资产中，股票是主要的投资品种，股票投资对于抵御通胀的效果是毋庸置疑的。那么，在当前的情况下，我们如何才能合理搭配好自己的投资组合，最大限度地实现资产的保值增值呢？或许，巴菲特的投资策略能给我们带来一些启发。

　　巴菲特非常关注通货膨胀。巴菲特表示，他与芒格“总是怀疑通货膨胀有能力重拾过往的气势”，他们总觉得通胀“在蛰伏中”而不是完全消失。对于抵御通胀，巴菲特举了一些形象的例子，例如，他认为律师这个职业可以很好地应付通胀，律师在接案子以前，一些成本是固定的，每接手一个业务，成本都由客户支付，律师则可以拿自己固定的高收入回报。

　　具有类似于律师特征的企业，也能克服通胀的影响，这些企业以过去的资金支付固定沉没成本，有能力维持盈利创造力，无须为了创造名义增长率而进行相对的投资。此外，巴菲特还强调，这些企业必须以较低的经营成本长期创造稳定的现金流，如果现金流的回报率大于通胀的比例，就能给公司带来真正的盈利，从根本上克服通胀带来的影响。

　　对于这样的公司，巴菲特是情有独钟的，在他给股东的信中所提到的喜斯糖果就是典型的例子。如今的中国，我们也在高油价的背景下面临着通胀的压力，投资股票也成了很多朋友的选择。我们自己的喜斯糖果又在何处呢？这就需要我们充分地研究企业的基本面，例如了解企业的生产流程、企业的经营稳定性、企业的长期发展前景、企业经营管理者的素质等等。当然，还需要拥有一种长期、理性的投资理念，因为这比上述所提及的种种更难坚持和实践。