申银万国：5000点的时候应谨慎

　　证券通

　　经济数据逐渐发烫，让投资者开始担忧：通货膨胀是否会重复1994 年，CPI 恶性上涨；相应的宏观调控是否重复2004 年，一刀切的政策导致经济急刹车。94年恶性通货膨胀的开端也是农产品。94 年消费品价格影响CPI 涨幅达70%以上。其中食品涨幅最大。所以，94 年农村地区CPI(22.7%)超过了城市(20.9%)。不仅如此，通货膨胀之所以能够从93 年下半年持续到94 年，部分因为前期调控政策明显偏软反应不足。由于担心重复1989-1992 年治理整顿的负面影响，93-94 年各级政府和理论界都只是强调“微调”。而且，外部经济环境也比较类似，都面临着全球资源价格上涨带来的全球通货膨胀。

　　有研究指出，07 年的通货膨胀与94 年的显著不同，比如投资和货币。从91 年到94 年，固定资产投资四年累计增加1.5 倍，显著地拉动

物价上升；而04年下半年以来投资增速一直持续回落。但上游资源价格上涨是一样的。94 年涨价是因为国内旺盛需求，而07 年的上涨来自境外价格的影响和人民币实际

汇率上升的要求。货币投放，94 年的规模是91 年的1.3倍，比目前大得多。但是外贸顺差不缩小，当前被动性的货币投放还是相当可观的。07 年的调控的目标依次是：流动性、物价、外贸顺差和投资，和04 年为了缓解煤电油运瓶颈而压制投资规模的调整不同。这一轮调控对投资的缓和态度决定了它对企业盈利的伤害远远不及2004 年。

　　在上证综指接近5000 点的时候应逐渐谨慎，投资者可以考虑逐步减仓。

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