广州万隆：中期市场格局将如何转变

　　广州万隆

　　提要:不断提高的利率水平对市场真的没有影响吗？人民币升值的推动力会不会改变？市场格局会如何变化？这是本文讨论的主要内容。

　　不断提高的利率水平对市场真的没有影响吗？人民币升值的推动力会不会改变？市场格局会如何变化？这是本文讨论的主要内容。

　　一,注意加息的累加效应

　　加息、发行特别国债等对市场真的一点影响都没有吗？未必，我们认为如果继续加息，那么就会有一个量变累加到质变的过程。考虑到本次加息，目前一年期存款利率已经实际上达到3.3%(扣除利息税因素)，而市场估值进一步提高，此消彼涨显然可能导致居民的存款意愿和投资于股市的意愿逐步发生扭转。

　　我们看到，在目前市场投资者习惯于扎堆于蓝筹板块的背景下，估值是投资者考虑投资方向的重要决定因素。市盈率水平对投资者的投资意愿影响较为明显，而不象是题材股浪潮中，对题材实现的预期是决定股价的主要因素。

　　而按照目前的一年期利率水平计算，大约相当于30倍左右的市盈率水平，其实已经略微优于目前上市公司哪怕是估值相对偏低的大蓝筹股市盈率水平。如果下半年央行继续加息(按照目前的情况来看,这是极为可能的)，那么理论上而言股市的吸引力可能进一步下降。另外再考虑到香港H股相比A股的超低估值水平对目前境内大机构的吸引力，那么境内蓝筹的估值弱势就更加明显了。

　　在这样的背景下，只有两种情况能够保持市场对资金的吸引力，一种是上市公司的业绩继续保持快速提升，尤其是目前市场中的蓝筹股板块业绩还能够维持50%以上的业绩增长速度，但是这种可能性基本不大；二则是新的理念能够支持投资者继续留在市场，如资产注入行情被大规模发掘出来。否则的话，则驱动牛市继续发展的动力就可能会明显削弱。

　　另外我们强调一点的是，由于市场心理和预期等因素，任何宏观因素对市场的影响都是被市场逐步接受和消化的，这意味着大部分投资者用一段时间去逐步理解和认同以上因素，决定市场格局的改变需要一个时间段。

　　二,上市公司持股集中度下降的警示

　　已披露的半年报显示，在今年二季度散户投资者开户数屡创新高的情况下，往年不断趋于提高的上市公司股东持股集中度首次出现拐点。今年二季度有近六成的上市公司股东持股集中度在下降，整体下降幅度达到10%。另外，集中度下降的股票主要集中在估值偏高并且业绩增长不明显的个股上。 　　

　　这说明作为市场中的主要投资者--机构们开始逐步的收缩投资范围，估值、成长等整体优势的减弱让机构们的投资选择面越来越窄。

　　三,人民币升值的阶段性推动力会不会减弱?

　　近期,央行货币政策委员会委员、中国改革基金会国民经济研究所所长樊纲称，不赞成人民币汇率“跳升”，大幅调整会对我国的经济产生冲击，对企业产生冲击，“如果这样的话，这个市场就更乱了”。考虑到樊纲的背景，这番话是不是代表了央行甚至更高层的意思,实际上矛头直指前期人民币快速上涨的现象。

　　放到更深层次来看，管理层一直强调要打破人民币单向升值的心理预期。那么，甚至不排除管理层在放任其充分升值后，采取政策措施造成本币汇率的阶段性下跌。

　　一直以来，人民币升值是推动市场持续上涨的一个重要支持因素。如果这一因素阶段性减弱，那么对市场尤其是金融、地产的推动力会明显转变。

　　四,市场格局将如何变化

　　综合以上因素，我们认为如果单纯依靠估值推动中期牛市行情继续发展,则潜力已经较为有限。无论是对比一年期利率，还是相对将要放开的香港市场来看，中国股市的估值都明显偏高。另人民币升值的单边预期一旦被打破，那么以估值为基础的资产重估行情基础就更加脆弱。

　　另外一方面，由于机构资金可能结构性流出前期被充分拉高估值优势消失的板块，自然会寻找新的估值洼地和投资机会。这样一来，被市场冷落了一段时间的题材和小盘成长股可能就会被资金重新关注。

　　未来一段时间内,市场格局可能逐步发生改变,目前所呈现的蓝筹普涨局面持续力可能较为有限，而重新回到二八的结构性牛市。在这其中，资产整合和部分前期被市场忽视的中小盘成长股可能会异军突起,表现得相对较好。