A股基本面坚挺 金融地产影响有限

　　本报记者 简俊东

　　8月20日,美国次按危机尚未消除,而A股市场却气贯长虹,强劲反弹的沪综指收出248点的实体阳线,红色星期一一扫上周阴霾。与此同时,全球主要股市也积极回补。

　　那么,如何评估引发全球股市"骨牌效应"的美国次按危机的严重程度?

　　各国央行施以援手之后,美国次按危机对全球金融体系和各国资本市场的消极影响是否已经消除?近日的市场表现是反弹还是意味着危机终结?

　　与环球股市逐渐同呼吸的A股能否独善其身呢?

　　本期机构圆桌特邀光大

证券研究所所长李康、国投瑞银基金公司副总经理兼首席投资官陈进贤和上海睿信投资管理公司董事长李振宁,就此系列问题进行观点交锋。

　　A股基本面依然坚挺

　　主持人:上周五开始,全球主要股市开始反弹,这是短期反弹还是次按危机结束的标志?

　　李康:美国次级债危机还在演绎中,现在就认为有结束的标志为时尚早。

　　我对美国次按危机有三个判断,第一,我国的资本项目不可自由兑换,因此对冲击有限;第二,目前还没有足够的迹象显现次级债危机已形成即将冲击全球经济的趋势;第三,这次危机的严重程度会介乎1998年的美国长期资本管理公司巨额亏损事件和1997年的亚洲金融危机之间。

　　做出第三个判断是因为这次危机已经迫使美国、欧洲以及日本等国央行出手注资,而1998年美联储并没有出手,而是让一些国际大投资银行收购接管长期资本管理公司就已化解危机。

　　为什么判断这次危机冲击比亚洲金融危机小呢,因为当时亚洲"四小龙"、"四小虎"等国家和地区在持续高速增长过程中,一些国家和地区经济空心化非常厉害,但现在美国经济相对比较健康,而欧洲经济也处于复苏过程中,虽然也存在一些小问题,但这些都是几十年以来一直存在的老问题,所以现在还没有迹象显示危机会冲击到全球经济。

　　李振宁:这次危机对资本市场的冲击应该差不多了,各国央行都已表态,全球主要股市也已反弹。

　　陈进贤:我不认为这次危机会这么快就结束,全球相关商业银行及其他金融机构获得注资,说明各国央行都在尽力减少危机对资本市场的冲击,这就是一个强烈信号,所以全球市场会出现反弹,但从中长期来说,影响还会有。

　　主持人:A股前段时间出现的下跌是出于自身需要进行调整,还是因为次按危机波及中国导致恐慌性下跌?是否认同前段时间大跌是因为热钱撤出导致的猜测?

　　李振宁:美国次级债危机导致韩国、香港股市受到影响,主要是因为很多对冲基金被迫平掉仓位还贷,丢车保卒,A股因为受到H股和红筹股的比价关系影响而波动。

　　次按危机刚开始并没有影响到A股,只是在上周四五港股实在跌得太厉害,A股因此大跌,但A股收市后,港股又被拉起,收市时只跌了两百多点。

　　此外,A股本身确有调整需要,前期上涨较多的主要是金融和地产股。近期"二八"现象非常明显,除大盘蓝筹股外,其他

股票都没怎么上涨,但如果总是这样,上涨很难持续,因此,"二八"现象运行一点时间后,市场开始反着走,演变成上周四五的"八二"现象。

　　其实这次危机只是市场调整的借口,A股行情还是会独立于国外市场。

　　热钱撤出只是大家一种推测,但谁也无法估计有多少热钱,也没有统计数据能证明热钱撤出。不过资金撤出在香港还是看得非常明显。

　　现在如果美国次按危机没有出现新变化、新丑闻,资金大面积撤出香港市场就不会再现。

　　李康:市场上涨太快调整也正常,很难下结论说调整就是因为热钱撤出。

　　现在美国次级债危机对国内资本市场的影响仅是开始,其影响仅停在心理层面。但如果次按危机愈演愈烈,最终对实体经济造成冲击,那么次按危机会通过其他途径传导到中国资本市场。

　　但由于中国是个相对隔绝的经济体,因此,次按危机的影响不会那么直接和猛烈,会相对和缓。当然,不排除危机过后,中国资本市场出现一轮补跌,但也可能因为中国经济高速成长的基本面支撑而被消化。

　　实际上,A股调整,美国次级债危机仅是外因,外因要通过内因发生作用,如果我们的经济出现问题,那么影响就不会这么轻,现在,虽然国内经济有偏热景象,但是否转变成过热,还得看四季度的CPI。

　　这轮调整为中国股市带来的好处是,避免监管部门出台更有杀伤力的政策,取而代之的是些中性偏软的措施,如加息等。

　　现在,牛市的基础没变:流动性依然过剩,经济继续飞速发展,上市公司业绩也在改善。

　　陈进贤:虽然看不到最近有这方面的数据,但热钱撤出完全有可能。A股调整可能是一些投资者认为,如果这次危机影响到全球经济,中国经济也迟早会受到影响,而且H股大跌之后A股相对H股溢价已达80%-100%,因此港股更有吸引力,也导致资金流到H股。

　　但A股调整只有两天,说明还是相对封闭,实际上跟港股的可比性不是很大,而近段时间很多基金都在募集成立,国内资金供给很充裕,这也使A股能够表现坚挺。

　　金融、地产影响有限

　　主持人:美国次按危机直接跟两大行业相关,一是金融业,很多银行都传闻持有次级债,次级债危机影响了银行放贷信心,另一个是房地产业,从美国这次危机中能否发现我们国家的这两大行业中也存在类似危机的征兆?担不担心监管部门会因此加大对房地产的调控力度?

　　陈进贤:从公开信息看,国内上市金融机构包括保险和商业银行,他们没拿太多美国次级债。我们对金融板块中长期很看好,因为中国金融业比较健康。

　　以银行业为例,首先银行存贷利差会维持,其次银行中间业务的利润在增加,坏账率在下降,银行效率有所提高,从相对估值角度看,它们的估值也不是很贵。

　　房地产市场不是全球性市场,区域性很明显。即便美国房地产出了问题,但伦敦豪华住宅价格仍创出新高就是证明,因此美国房地产市场的问题不会对中国房地产市场有直接影响。

　　至于是否会加大调控力度,实际上国家对于房地产市场的调控力度一直很强,只是有些措施没有公开。比如,深圳一些银行对于第二套或者第三套住房的首付比例已升至四成甚至五成。

　　监管部门下一步对于房地产市场的调控也会采用综合策略,不会使用一刀切的方式。对于房地产行业我们谨慎乐观,但短期看有些房地产股涨幅已非常高,短期上涨空间不理想,但长期还是看好。

　　李康:我国和美国的情况有根本区别,美国次级债放贷很松,对于非法移民,甚至无家可归者也给贷款,但我国恰恰相反,即使有几百万资产,要想申请第二套、第三套住房贷款都很难。因此,不会出现美国的情况。

　　美国次级债相当于成熟资本市场的垃圾债,而我国现行监管制度不存在产生垃圾债券的土壤,在房贷市场更不可能出现类似次级债的产品。我们对于风险的控制很紧,中国的问题是金融创新不够,而不是金融创新太多,因此二者不具可比性。这次次按危机对银行的影响比对资本市场的还要低。

　　次按危机可能会对房地产市场也有些心理影响,会促使银行收紧信贷。在美国次按危机实践中,国内监管部门可能不会出台针对资本市场的调控政策,但完全可能促使监管部门为防范于未然,出台针对房地产市场的调控政策。现在房地产市场风险比证券市场更大。

　　总而言之,短期看,这次危机中房地产板块会比金融板块受影响更大。但这两个板块仍可长期看好。

　　李振宁:我国并不存类似美国次级债按揭多次放大、多重参与的问题。我国贷款是银行贷给客户,银行收取利差,就这么简单,并没有多次使用客户信用。

　　金融板块中即使考虑到高增长因素也只能算合理,很难说被低估。房地产行业则要具体分析,一些一线蓝筹股股价已体现了盘子较大或者管理团队较好等基本面因素,而一些二、三线的股票,现在市盈率仅30倍或20多倍,这有些低估。市场往往是一线蓝筹把上涨空间打开,二三线股票跟上。

　　美国消费信心恢复至关重要

　　主持人:WTO近日表示,美国次级抵押贷款危机正在牵制全球经济增长的步伐,危机一旦从金融市场蔓延到家庭,消费就可能放缓,使来自亚太地区的进口放缓,进而影响其他地区的经济和贸易增长。WTO 预计今年世界经济增长率将下降到3%左右。而全球货物贸易增长率将由去年的8%减到6%左右。

　　如果上述预测成立,那么国内主要依赖出口的上市公司是否会受到很大冲击,此外,对冲基金受危机的冲击是否会影响国际大宗商品价格,从而影响国内有色等资源类板块的走势?

　　李康:目前就判断危机会对全球经济造成很大影响过于武断。即使真的影响到美国消费,最终影响中国出口,这也只是一个渐进过程,不可能是危机一出现,消费就立刻停顿。

　　陈进贤:我的基本判断是,各国央行会出台各种政策支持金融机构,因此,次级债危机不会影响到全球经济,危机的冲击会慢慢放缓。各国央行的态度非常重要,如果上周三各国央行没有注资,这就是一个很负面的态度,现在它们的态度都很明确,只要这些金融机构需要钱,它们就会注资。

　　当然也有分析师认为央行注资金融机构对于信贷没有帮助,最终是否愿意放贷还是要看金融机构本身。

　　现在要观察美国金融机构是否愿意放贷,如果再过几个星期或者一个月,这些金融机构还不愿意放贷,那么对于消费的影响就会很大,这最终是会影响到中国出口,进而影响到中国经济。

　　全球经济增长很快,如果这次事情处理得好,那么事件的影响仅仅局限于美国房地产行业,但如果这个事件波及到其他方面,影响就会不一样。

　　李振宁:我觉得要拭目以待,现在是否会影响全球经济还难以估计,因为次级债按揭主要是贷给穷人的,这些并不构成美国消费的主力,美国最庞大的群体是中产阶级,当年亚洲金融危机影响很大的原因就在于有10%的中产阶级都变成了负资产,但现在美国次按危机还没有那么严重,各国政府已提高警惕,防止危机蔓延。

　　国际大宗商品价格走势最根本的要看全球经济形势,如果这次危机影响到了实体经济,那么是会对国际大宗商品价格产生影响,但如果这次危机很快就过去,就不会影响到实体经济。现在还需要观望。

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