大盘蓝筹已现结构性泡沫

　　[扬子晚报网消息] 近一段时间以来，市场的“二八”现象明显。在大盘不断创出新高的背后，大部分投资者面临的是只赚指数不赚钱的境况。如此鲜明的市场表现我们并不是第一次见到。本轮行情以来，大盘蓝筹股的启动显然带有非常明显的阶段性特征。从表面上来看，决定大盘蓝筹股表现的因素在于：股指期货的预期及投资者结构的转换。而从深层次来看，人民币升值幅度、市场估值水平及未来盈利状况是更加基础而重要的因素。而本次大盘蓝筹股的启动，原因在于人民币升值和投资者结构的机构化。

　　目前对于蓝筹股特别是大盘蓝筹股的分歧在于，在经历了近1个月的强劲上涨，其估值水平是否还合理？

　　通过可以获得的865只股票的盈利预测数据，我们分析了不同类型的股票的估值水平及成长性。结果显示，虽然与全市场相比，大市值股票的估值水平是最低的(沪深300中总市值前50名06、07和08年的市盈率分别为49.37、34.53和27.00，流通市值前50名06、07和08年的市盈率分别为46.80、34.03和26.70)，但是考虑到成长性，目前大盘蓝筹股在估值上优势明显，而二线蓝筹(以沪深300中市值排名前50名之后的股票代替)的吸引力似乎更加低一些。相反的，865只股票中除去市值排名前50的股票，虽然目前估值水平较高，但市场预期其未来两年将保持快速增长，计算得到的PEG指标是最低的。

　　对于大盘蓝筹股的乐观预期显然来自基本面以外的溢价因素，比如中国经济的强劲增长、

人民币升值以及其在资产配置中的战略地位。但在目前的价位，大盘蓝筹股显然已经开始结构性的高估了。以上周末的收盘价计算，大盘蓝筹股07年的PE达到了34倍，已在我们认为的合理水平(考虑了溢价因素，07年25倍-33倍)之外，而二线蓝筹的估值水平显然更高。在5月中旬时，我们认为大盘蓝筹股严重低估了，但在股价大幅上涨之后，目前我们的看法发生改变，大盘蓝筹股已出现了结构性的泡沫。

　　广发

证券 武幼辉 张万成

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