申银万国：看散户与机构的财富效应

　　证券通

　　机构间财富效应的传染和业绩排名的压力可能会成为下阶段推动市场冲高的动力，基金重仓股在未来一段时间可能继续上涨。但在估值普遍偏高的情况下，对基金重仓股的炒作可能会破坏市场的估值基础，从而造成未来市场的大幅回落。

　　今年市场可清晰地分为两个阶段：散户的财富效应和基金的财富效应，其分水岭就是”5.30”大跌。第一个阶段是春节之后散户的“财富效应”推动的。在这个阶段，概念股、题材股和低价股大行其道，而蓝筹股在这个阶段相对平静，其估值也没有大幅上升。伴随着的是新增A 股开户数急剧放大，基金遭遇赎回，成交量和换手率巨大。第二阶段，是正在经历的“机构财富效应阶段”，“5.30”暴跌之后长达一个半月的调整，使得市场预期的“结构转化”成为现实，散户开始转向机构，蓝筹股开始表现。在宏观调控低于预期和中报业绩超预期的双重刺激下，蓝筹股的估值开始扶摇直上，市场的估值中心迅速上移。

　　预计这种情况还将持续一段时间。散户接受风险教训之后，逐渐把钱集中到机构。这从近期爆发的基金开户数可以看到。所以，包括新发基金和老基金扩容在内的后续资金供给还很充裕，机构在业绩排名的压力下，存在不断做高其重仓股的动力。而基金业绩上升会反过来吸引更多的散户资金进入机构，如此形成正反馈。所以，未来一段时间，尽管估值偏高，但还会看到基金的重仓股有很好的表现。但是，这样做是破坏这个市场的估值基础的。对基金重仓股的炒作将迅速提升全市场的估值水平，为未来的大幅调整腾出足够的空间。