解析股指下跌的深层原因

　　广州万隆

　　提要：我们认为，大蓝筹板块的结构性泡沫，以及外围次级债风波的进一步蔓延等因素，都可能对市场投资者的乐观预期产生压力，也就成为导致市场下挫的原因。

　　我们认为，大蓝筹板块的结构性泡沫，以及外围次级债风波的进一步蔓延等因素，都可能对市场投资者的乐观预期产生压力，也就成为导致市场下挫的原因。

　　但从根本上来说，以上因素都没有伤及本轮牛市的基础，所以也就难以根本性扭转牛市发展的方向。

　　一,蓝筹股泡沫对投资者预期产生压力

　　由于市场资金疯狂的追捧大蓝筹股，使其在短期内被快速拉高，大蓝筹板块的估值也迅速脱离合理区间。

　　实际上，近期不少机构投资者对蓝筹股可能产生的结构性泡沫担忧随着大象起舞日益加重。从目前的情况来看，诸如工商银行市值超过了美国花旗银行，成为全球市值最大的银行这种情况确实和基本面也难以相符。

　　基金也普遍认为，目前大蓝筹股已经形成结构性泡沫，并且如果大蓝筹继续上涨，则其未来的业绩增长是难以消化并且支持其估值快速拉高的。这在一定程度上意味着，大蓝筹板块低估值和高防御的特性在改变，主流机构投资者对大蓝筹股开始产生疑虑。

　　实际上正如部分市场人士所说，大蓝筹泡沫相比题材股泡沫，对市场造成的危害可能更大。从这个角度来看，不但是基金这类机构投资者，连管理层也不会放任大蓝筹泡沫的扩大化，以避免产生市场风险，从而动摇

　　可以说，前期推动市场上涨的主要阶段性动力是大蓝筹股的不断拉高，而一旦市场对大蓝筹预期改变，对投资者的压力是较大的，这可能是导致今日市场下搓的主要原因之一。实际上，从今日的盘面来看，大蓝筹也成为带动股市跳水的主要板块。

　　二,次级债风波对市场的影响

　　另外，我们看到美国次级债危机逐步恶化，进一步袭击全球股市。港股在连续两日反弹后，15日再度暴跌。恒指昨日低开369点后反复下跌，收盘跌632点。国企指数最高曾泻近500点，午后随着内地A股的强势，尾市跌幅逐渐收窄，全日跌409点，收市报11989点，跌幅达3.3%。而今日港股等外围股市也再度延续昨日暴跌的走势,继续深幅下挫。其中中资金融股、电信股、石油股跌幅普遍较大。

　　香港股市的暴跌对国内股市造成的压力主要在两个方面。一是心理上的影响，主要是外围股市的暴跌，对投资者产生较大的恐慌性压力。另外在媒体的渲染下，和次级债危机相关的大银行股也在一定程度上成为投资者抛售的对象。而对次级债风波所警示的金融风险担忧，也会在一定程度上冲击投资者信心；二则是由于香港股市上中资股的暴跌，导致目前A、H股之间的价差拉大，同股同权的A股估价值会变得相对更高，这让A股对部分机构投资者的吸引力下降。尤其是大量在香港上市的大盘国企股下跌，可能导致部分机构产生撤离大蓝筹板块的意愿。

　　三,A股长牛基础没有动摇

　　本栏目认为，虽然有以上两个不利因素,但目前推动A股牛市继续发展的基础没有动摇。从根本上来说，本币升值、央企重组等长期因素暂时还没有出现被根本性扭转的迹象。

　　虽然美国次级债风波在全球范围内波及面大，其根本原因是全球金融资本通过各种渠道流动渗透到世界各个角落，所以一旦一环出现问题就会波及全身。但是，由于资本管制的原因，我国金融体系受次级债风波的冲击甚小，只有部分境外投资受到影响。所以，从实际上来说，次级债风波对我国内地市场的冲击可能不大,主要是心理层面上的。

　　从另外一个角度上来看，由于境内金融市场成功屏蔽了次级债风波，成为相对安全的资金避风港，反而导致被次级债冲击的境外资本产生流入境内的动力。

　　而蓝筹股泡沫虽然影响较大，但是我们一直认为推动股市上涨的根本因素不是估值不低的大蓝筹。并且虽然这一板块估值不低，但是暂时没有被推高到无法接受的地步。考虑到管理层推动红筹股回归及央企整体上市这两个因素看，大蓝筹股暂时也不会出现大幅下挫的政策空间。

　　总体上，目前的不利因素暂时还没有波及到牛市发展的基础,长期牛市的发展方向也没有被根本性扭转。