内忧外患 A股一枝独秀之谜

　　上海报道　本报记者　汪恭彬　特约记者　黄乾乾　

　　钱多，人傻，快来。这个经典的比喻，如今落在了蓝筹股之上。

　　“你要问我它值多少钱，我还真不好回答。现在公募流行的说法是相对估值，只要相对便宜我们就可以买。”8月13日下午，上海一家公募基金的副总经理、投资总监说。

　　该人士称，其所在基金日前已完成调仓，适当减持过往盈利丰厚的地产板块，转向超配大银行股票。

　　另一位公募基金投资总监也称，上周买了一些工行和中行。

　　在公募合力之下，工行、中行在8月8日发力，截至8月13日，两大银行股均创出7.22元和6.39元的历史新高，当日分别大涨6.13％、8.61％。

　　私募对大象起舞似乎并不感冒。

　　上海元昊投资有限公司总经理邓海峰说，“如果我做相对投资，我会买它们；但如果看绝对估值，我宁愿不要。”

　　是什么原因让两大银行股同步上扬？大象起舞还能持续多久？

　　买的逻辑

　　“我上周买了一点，但今天没有买了。”8月13日下午收盘的时候，上海一家基金公司投资总监说。

　　他给出的逻辑是，在一个封闭的A股市场中公募基金只能寻求价值低估的股票，银行股作为必须配置的品种，只能寻求估值相对较低的个股。

　　“我并不刻意挑选大银行还是小银行，只是因为它们前一段时间没有涨，所以估值相对便宜就买了大银行。”

　　截至8月13日，最近6个月来银行板块上涨幅度最大的是宁波银行，达200％，其次是深发展、招行和南京银行，分别涨幅为118.83％，114.04％和102.18％。而工行和中行则分别以45.17％和35.08％排在最后两位。

　　时间换空间，低涨幅换来了低市盈率。截至8月13日，全部A股的2007年动态市盈率（一季度业绩×4，剔除亏损）为39.47倍，不剔除亏损股，则为42.10倍。而同日工行和中行的2007年动态市盈率分别为31.36和32.93倍。

　　这个数字低于招行（51.14倍）、浦发（52.23倍）、深发展（50.44倍）及51.14倍行业中值水平。

　　易方达某高级基金经理相信，推高两大银行股的资金主要来自机构投资者：一是最近净申购较多；一是新发基金建仓；一是老基金调仓。

　　汇丰晋信基金投资董事阎冀先生在受访时则表示，近日两大银行股大幅上扬，乃是因为券商等研究机构调高了估值。

　　兴业证券分析师8月10日就一举将工行的估值区间提升到8.66元￣9.4元，维持强烈推荐的长期投资评级。

　　“9块？这是工行的极限吧！”一位公募基金投资总监说。另一位基金资深投资人则说，“可以随便估，最终到多少，又有谁知道呢？”

　　工行的上扬，有人给出了另外的故事。

　　多位投资人称，工行管理层对前一段时间的股票表现较为不满，因而于8月9日组织各大投资、研究机构的代表参观工行上海数据中心，试图活跃股价。

　　“我也听到这样的消息，确实，工行的数据中心在国内差不多是最好的。”上述公募基金的投资总监说。

　　但私募的代表则说，按照9元的预期，对应2008年底的市净率竟有5倍之高。“说到底，估值只是数字游戏！”

　　A股迈入大蓝筹时代

　　尽管邓海峰表示不会轻易在高位触碰A股了，但他也表示，大盘及银行股也并不会轻易下跌。或者说，下跌的空间也是有限的。

　　海富通一基金经理则说，近来基金净申购增多，“都是钱多惹的祸！不买银行股，买什么呢？”

　　而在沪深300总市值的分布中，金融服务和地产占到33％，稳住这两块，就能稳住指数。

　　富国基金副总经理、投资总监陈继武年初时曾说，1月4日工行创出的6.79元有可能是工行的三年大顶，但当8月13日，仅8个月便轻易打破记录时，陈也感叹银行股的增长惊人。

　　“业绩预增，宏观经济向好，相对估值下，银行股还是可以的。”陈说。而至于两大指标股是否能持续行情，陈认为要取决于宏观经济。

　　而汇丰晋信的投资董事阎冀则认为，尽管整体银行业上涨已经超过了整体预期，但是其业绩仍可以支撑。

　　在银行股推动下的蓝筹行情瞬间启动。

　　8月13日，一些过往相对低估板块比如电力板块中的长江电力、高速公路板块中的深高速和山东高速和港口板块的天津港也相继涨停，继续上演蓝筹故事。

　　乐观者提出了A股迈入蓝筹时代的观点。

　　兴业证券策略分析师张忆东表示，在国外成熟市场，大蓝筹股的估值一般都可以获得溢价，如在欧洲市场，大盘蓝筹一般以相对于平均水平30％溢价的价格交易。

　　有基金经理也表示，相对于今年早些时候垃圾股泡沫行情，还不如纵容目前的蓝筹股泡沫。

　　数据上看，A股市场上，大盘蓝筹相对于市场平均水平几乎总是以折价交易。但是，相对于市场，大盘蓝筹股在长期内具有更高的收益率和更低的波动率。最近60个月上证50的年化收益率超过43.68％，波动率41.16％，而全部A股的年化收益率仅24.84％，波动率却达到了50.15％。

　　张据此认为，A股好东西贱卖的估值体系根源于A股市场投机的偏见，偏好高风险的小市值股票，上涨时较大盘涨幅更大，下跌时跌幅也更大。前两个月A股市场调整时小盘绩差股的暴跌就是明证。

　　易方达一位基金经理也表示，A股的未来仍然美好，尽管下半年仍有宏观调控等不确定性预期，但蓝筹的高速增长依然可以化解估值压力，蓝筹股有望重演去年下半年的大象起舞行情。

　　显而易见的事实是，全球股市受美国次级按揭危及，全线受挫，美欧日等各国央行纷纷出手救市，“外患”不谓不深；8月13日，7月CPI指数同比上窜5.6％，宏观调控“内忧”不谓不剧。“内忧外患”之下，A股何以一枝独秀，不能不让人深思。

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