买价值还是买成长 这是个问题

　　广州万隆

　　提要：从2005年底至今的这轮牛市中，投资人的投资风格经历了两次转换，第一次转换是从投资价值股转向投资成长股，时间是2007年1月底，标志性事件是大蓝筹贵州茅台阶段性见顶，低价题材股受到追捧；第二次风格转换发生在5.30和6.20大调整后的本轮行情启动之时，这一次风格转换过程较长，价值类投资和成长类投资至今并存。两种风格多空博奕造成个股分化，大市震荡。周二趋势交易者的偏向情绪指数为负值，套利行为的套利情绪指数为正值，预计大市仍将震荡，等待选择方向。

　　今日市况：周一上证指数和深证成指一涨一跌，上证指数小幅高开后全天基本在红盘区域运行，最高上攻4872点，终盘报收于4820点，深证成指全天运行于绿盘区域，两市指数分别对应了两类个股走势，上证指数对应大盘泛蓝筹股走势，深证指数对应中小盘股走势。由于大盘泛蓝筹股成交活跃，电力板块大幅上涨带动人气，市场成交量较上周五有所放大。

　　多头行为透视：盘面中受到投资者追捧的大盘泛蓝筹股和电力股都是业绩较好、二级市场上相对估值较低的个股，这类个股统称为价值股；而相对估值较高、业绩成长预期较高的高市盈率个股我们称之为成长股。多头上半年主炒概念股和题材股，炒作的就是资产重组带来的业绩高增长预期，前期大幅炒作房地产板块，该板块市盈率高企仍然受到投资人追捧，皆因地产股今明两年有超常规的高成长预期。在牛市进程中，不同的市场环境下投资人有不同的投资心态，牛市初期，由于价值严重低估，容易出现个股齐涨的局面；牛市发展到一定时期，由于指数处于相对高位，且蓝筹股经过一段时间的价值回归后估值到位，这时候需要超额的投资回报吸引投资人冒一定风险买入股票，因此业绩想象空间大的成长类股票在这个时期会得到投资人的青睐，今年上半年的行情以及此前的房地产板块行情属于成长类股票行情。此后，股指到达一个相对高位，部份投资人产生恐高心理，此时市盈率高企和成长股曲高和寡，投资人更倾向于选择那些有现实的业绩支持且市盈率较低的个股，近几天流行的大盘泛蓝筹股行情就是这种心态下产生。

　　从2005年底至今的这轮牛市中，投资人的投资风格经历了两次转换，第一次转换是从投资价值股转向投资成长股，时间是2007年1月底，标志性事件是大蓝筹贵州茅台阶段性见顶，低价题材股受到追捧；第二次风格转换发生在5.30和6.20大调整后的本轮行情启动之时，这一次风格转换过程较长，价值类投资和成长类投资至今并存，在工商银行这样的航母级股票受到多头追捧后，相对低市盈率的个股全面开花，价值投资风格开始占据上风。

　　以上分析多头投资风格的转换，目的是预测下一次风格转换的时间，为踏准市场节拍提供参考。主力投资风格的转换问题放在本文“机构行为透视”段落中探讨。

　　空头行为透视：空头在前期累计涨幅较大的个股中大量平仓，导至市场中个股行情分化严重，部份个股大幅下跌，局部熊市现象出现。在市场热钱继续追逐大盘泛蓝筹股这一市场热点的情况下，局部熊市可能逾演逾烈，部份个股风险较大。

　　机构行为透视：外围股市连连暴跌，股指到达相对高位，机构资金有避险需求，此时套现成长股中的获利筹股，或者减少持仓量，或者转向安全边际较好的低市盈率泛蓝筹股。实际上大多数机构仍然看好长期牛市，套现的资金迅速转向较低市盈率的大市值蓝筹股。主力机构是否在近期的交易中彻底完成了投资风格的转换？成长股将不再成为本轮牛市中机构青睐的品种吗？笔者从7月6日行情见底反转以来，思考这个问题已经有一个多月，在这一个多月里，观察盘面可以看到，投资风格转换过程中，两种投资风格并存了较长时间，可见机构对市场的看法分歧较大，部份机构对牛市未来的空间信心不足，投资风格进一步走向稳健，仓位配置转向安全边际较高的品种，近期完成了从成长到价值的风格转换，另一部份机构对本轮牛市充满信心，仓位配置较为进取，继续投资成长类股票。两类机构对后市的看法不同，投资风格因而差别较大，两类投资风格的博奕暂时是价值投资占上风，后市究竟是发展成价值投资占主导，还是成长投资再度兴起，或者两类风格较长时间并存，决定因素不是机构博奕本身，市场走向才是风格转换的决定因素。

　　散户行为透视：在这轮逼空式的行情中，散户操作难度很大。不断的热点转换过程中，追涨杀跌者踏准节拍的难度很大，只有那些坚定持有深万科、招商银行这样的蓝筹股的人收益最大。虽然事实如此，由于人类固有的“过分乐观、过度自信”的本性，大部份投资者仍然热衷于追涨杀跌，两市活跃的成交说明了这一点。以工商银行为首的大盘泛蓝筹股行情到底能走多远？超级机构都没有把握，因此，接下来的交易中，建议投资者不要过分乐观，以免把自己的股票杀在底部，而追热点套在山顶。

　　趋势行为透视：上证指数上涨趋势趋势依然，但笔者怀疑上证指数不能真实反映市场状况，观察沪深300指数和深证成指发现，指数已经滞涨了几天，短期方向不明朗。趋势交易者在个股分化严重、市场局部牛市、局部熊市的情况下倾向于观望，重仓者将部份减持，偏向情绪指数为负值。

　　套利行为透视：套利交易者在泛蓝筹股中追逐热点仍然有利可图，局部个股中杀跌情况可能在周二有所缓解，追逐热点的行为利于多头，周二套利情绪指数为正值。

　　盘面X光：投资风格转换过程中，价值投资和成长投资两种风格多空博奕，价值投资风格暂占上风。周二趋势交易者的偏向情绪指数为负值，套利行为的套利情绪指数为正值，预计大市仍将震荡，等待选择方向。

　　机会板块预期：相对低市盈率的个股，回避其中的短期涨幅较大。

　　市场风险点：部份前期强势的板块有阶段性调整风险，但调整幅度有限，不要过度杀跌。

　　保护措施：注意个股行情分化，重仓者部份减仓。

　　栏目后记：通过观察分析参与市场各方的投资心态和交易行为来研判市场走向，是本栏的研究方向。“行为视角”认为，投资人的交易行为是决定市场走势的唯一因素，交易行为包含了一切技术面和基本面的信息，所有其它影响市场的因素，如基本面、政策消息面、技术面都是通过影响投资人的交易行为而间接地影响市场。投资人的交易行为从操作方向来划分有多头行为和空头行为，从交易规模来划分有机构行为和散户行为，从参与理念的不同可划分为投资行为和投机行为，从技术手段的不同可划分为趋势行为和套利行为。