通胀主题抢攻4500点 零和游戏或成下半年主题

　　本报记者 汪恭彬 特约记者 黄乾乾

　　有人把万科比喻成一面镜子。

　　镜子的那一边是通胀，另一边是万科的K线图。

　　进入2007年的7、8月间，当全球股市恐慌于美国次优按揭贷款危机时，中国的这面镜子却熠熠生辉。

　　8月1日，A股倾巢之下，仅剩万科完卵。次日及再次日，万科更一发不可收拾，涨停再涨停。

　　刚刚成功发行120亿新基金的交银施罗德，其投资总监李旭利在8月2日下午接受本报访问时说，“现在大家必须学会在通胀这条主线下投资”。

　　当通胀渐入生活细微处时，有人彷徨，有人担忧；有人喜笑颜开，有人稳坐钓鱼台。CPI四季度是否会如期回落？投资人如何在通胀环境下做好投资？蓝筹行情还能持续多久？成为众人关注的焦点话题。

　　温和通胀

　　在地产金融板块带动下，中国A股8月2日报复性上扬，次日A股再接再厉，上综指攀上4560.77点历史高位，大涨153.04点；深综指更是在万科等权重股带动下大涨617.5点，收报于16179.64点。蓝筹行情正是推动本轮行情的发动机。流通市值前五名个股表现卓尔不群，万科A、中信证券、招商银行、浦发银行和民生银行平均涨幅达到8.27%。

　　其中万科表现最为惊人。从5月下旬开始，这只地产疯牛从15元起步，只用了不到50个交易日就完成了翻番，8月3日它的收盘价是33.8元，当日大涨7.06%。除了升值，有人将通胀和万科的上涨联系在了一起。

　　汇丰晋信副首席投资官林彤彤说，中国的CPI指数与国外的不具有可比性，因为中国的食品类价格指数占比重大。

　　“例如，住房这一块的租金，国外的指数就比较真实，中国的则太低。

　　林认为，CPI之后的趋势应该还是保持在一个较高的水平，但是在三季度创出新高后，四季度应该会有所回落。

　　上海元昊投资有限公司总经理邓海峰说，由于年末CPI有翘尾效应，因而相对于去年底较高的CPI基数，今年四季度CPI同比增幅会放缓。

　　上投摩根的投资总监吕俊也认为，目前的通货膨胀可以控制。他个人比较相信货币学派。根据弗里德曼的理论，币值再加速升值一点，应该是对控制通胀有好处的。关键是要控制好节奏。升值得很厉害则经济发展承受不了，升值过快，则通胀被压。吕觉得现在的速度可能还是太慢了。另外，就是提高利率，但政府的动作也是轻微的。

　　对于人们担心的经济情势出现扭转，产生拐点，吕俊则表示，拐点不可预测，但有一点是肯定的，“至少要到实际利率为正，而目前还是负的。”

　　相比而言，李旭利较为谨慎。

　　不同于众多人分析的季节因素、蓝耳病带来猪肉价格上涨的逻辑，李认为最核心的原因乃是“三过”(外贸顺差过大、投资增长过快和流动性过剩)带来的通胀因素。

　　“我认为单月CPI增幅很可能超过6%，三季度会有高点，但我不认为四季度会轻易回落。”李说。

　　通胀下的基金策略

　　李接着说，“如果说，猪肉价格的上涨可以用季节性因素、蓝耳病瘟疫去解释：那么方便面、牛奶还有电器的涨价就难以用这些因素解释了。所以，通胀确实存在，并且实际情况可能更令人担忧。”

　　不过，李也表示，政府可以透过加息和提升

　　在温和通胀环境下，林彤彤认为，这有利于提升上市公司的盈利。

　　“如果上市公司毛利率水平保持不变，那么通胀将会提高它的业绩。”林彤彤说，“尤其是下游消费企业，在通胀下，原材料的上涨终于可以通过涨价传导出来，这对业绩是有好处的。”

　　而吕俊则引用了弗里德曼的一个非常形象的比喻。他说“温和通胀，就像人喝了一点酒，会使得心情非常愉快！”

　　温和通胀之下，整个经济是非常活跃的。大家愿意去消费，愿意去投资。但是如果喝多了，则要醉了，价格体系就乱了，就需要呕吐，醒酒。

　　所以，他认为，政府应及早做出应对措施，加息要尽早。不能像日本当年那样，最后采取大幅度加息的手段。

　　至于通胀下的投资，吕说，大前提是要明确大类资产配置。在

　　“总的来说，是应该投资股票和房地产等资产类品种，而规避银行存款、债券、保单等固定收益或者收息类产品。”吕说。

　　李旭利则表示，通胀环境下，总体来说，制造业是比较难受的。特别是劳动密集型企业，是比较难受的。除了很强势的具有定价权的产业，否则，都是迫于成本压力而提高售价，利润还是会被压缩的。

　　“最先受益于通胀的，还是纯资产、资源类的，比如地产，矿产、另外，通胀之下，老百姓的消费欲望会增强，强势的消费业，比如金融、电信服务业也会有好的表现。”

　　汇丰晋信的林彤彤提醒记者关注日韩两国在本币升值时的股市表现。数据统计显示，日韩本币升值期间，资产丰裕类的金融类和出口竞争力持续上升的行业表现优异，证券、保险、银行、地产等行业涨幅居前。

　　蓝筹表情

　　李旭利所在的交银施罗德基金公司在8月1日成功发售120亿新基金——交银蓝筹基金。

　　当日发售时受到投资者追捧，高达382亿的资金认购，“中签率”仅为三成。

　　“其实短期内，我觉得蓝筹已经涨得很高了。”李说，“但从估值上考虑，除了蓝筹，已经几乎没有什么便宜品种可选了。”

　　上海元昊投资有限公司的总经理邓海峰则认为，接下来的半年，A股很可能是零和游戏。蓝筹股可能要上扬，但不会是单边行情，因而扣除掉交易税费之后，就所剩无几了。

　　李旭利也赞成这种观点。

　　“下半年可能主要是对估值偏高的消化，以时间换空间，指数不会跌，但也很难继续大涨。”李说。

　　采访完李旭利已经是下午四点多，这时候李发现万科又涨停了，收在31.57元；8月3日，万科再次大涨7.06%，收在33.8元。

　　当日，蓝筹心花怒放。

　　金融、地产、券商、旅游酒店等板块均有上佳表现，均收获5%以上涨幅；而两市504家下跌个股则大多被绩差股包揽。

　　在8月2日加仓金融地产的基金经理开始欢笑。

　　他说，“其实我的逻辑很简单，本币升值和通胀带来的资产价格上涨刚刚走过三分之一路程，空间还很大”。

　　不过，万科的走势还是令诸多基金经理感到诧异。

　　8月2日中午，一位投资总监尚在评论万科在30块左右已经差不多合理了，但场外的投资人似乎也受到通胀影响，在接下来的一天半交易日中，又将万科推高了15%。

　　受访的基金经理中，大多数人愿意继续持有。

　　种种迹象表明，通胀似在成为股市挥之不去的情结。

　　对于宏观后市，吕俊显得很乐观。他提出一个崭新的理论，认为判断A股空间，应当把它放在全球视野，当前人民币对美元的汇率为1：7.5左右，如果按照合理预期1：5计算，那么A股当前的估值水平要下降30%，就属于合理估值区间了。

　　“如果再考虑到中国经济的持续增长(PEG)，A股还有非常诱人的空间。”吕俊说，“从近年来增值税年均增长20%来看，我判断未来几年中国上市公司业绩年均增长20%到30%是可以持续的。”

　　至于蓝筹，吕俊说，如果想要获得超额收益，就必须在技术创新类和资产注入类中选择；而在银行服务业，小银行的上升空间会更大。

　　“我们比较看好品牌消费，还有金融地产。”林彤彤说。