宏达经编与中核钛白上市定价分析

　　宏达经编定价区间13.5-16.3元，中核钛白定价区间15.6-17.9元，极限价格可能超过20元

　　广州证券研究所卢振宁

　　宏达经编：汽车内饰面料龙头

　　宏达经编主要从事汽车内饰面料的生产和销售，在汽车顶棚面料市场的占有率超过30%，居行业第一位。主要客户为上海大众和上海通用，是这两家汽车企业最主要的顶棚面料供应商，此外公司还积极拓展客户，一汽轿车、奇瑞、东风日产、美国通用、德国大众等是新的重点开发对象，目前已试供货。我国汽车行业正处于高速发展阶段，对内饰面料需求旺盛，这为公司业务发展提供保证，销量上升是公司业绩增长的主要原因。但汽车降价趋势导致配套供应商产品毛利率不断降低，近几年公司汽车内饰毛利率也累计下降了近10个百分点。

　　本次募集资金投向汽车内饰面料和弹力面料生产项目，预计2009年达产后将增加每股收益0.2元以上。预计2007年和2008年每股收益分别为0.26元和0.3元。虽然公司属于

纺织品行业，但考虑其经营特点，和汽车零部件行业上市公司更具可比性，可给予42-45倍2007年动态市盈率估值，对应二级市场合理价格约10.9-11.7元。

　　根据有关统计，各

证券研究机构对宏达经编二级市场价格的预测约介于11-14元。其中国金证券预计价格介于10.86-13.58元，海通证券预计价格介于9.10-11.70元。根据历史经验，低价小盘新股上市首日涨幅常超出一般预期，预计宏达经编上市首日涨幅约介于150%-200%，对应价格约13.5-16.3元。

　　中核钛白：受益于行业景气上升

　　中核钛白专注于高档金钛白粉生产，年产量超过4万吨，位居行业前三位，具有一定的规模优势及技术优势。目前钛白粉需求的增长速度明显高于产能的增长速度，钛白粉行业有一定周期性特点，目前处于景气上升周期，产品价格上涨。中核钛白积极扩大产能，募投项目“钛白粉改扩建工程”已经建成，产能可保持稳定增长。在价升量增的双重因素下，预计公司未来3年业绩复合增长率有望超过30%。而环保问题是不可忽略的潜在风险，公司募投项目“废酸浓缩净化装置”有望提高环保综合治理水平。

　　预计2007年和2008年每股收益分别为0.32元和0.46元。参考

化工行业上市公司的估值水平，中核钛白可取30-35倍的2007年动态市盈率，对应价格约9.6-11.2元。

　　根据有关统计，各证券研究机构对中核钛白二级市场价格的预测主要介于12-17元。其中平安证券预计价格介于14-17元，国元证券预计价格介于11.55-15.05元。中核钛白在发行时期就受到机构投资者的积极关注，0.061%的网上申购中签率也为同期发行新股中的最低水平，较高的市场关注度可能使其上市后有较好表现。预计中核钛白上市首日涨幅约介于180%-220%，对应价格约15.6-17.9元。极限价格有可能超过20元。

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