新安股份经营稳健优势凸现

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　　国信证券研究所邱伟张剑峰

　　投资要点

　　●随着全球草甘膦市场供不应求，公司草甘膦原粉出厂价有所上涨，上半年草甘膦毛利率达19.51%，同时镇江江南化工厂I期2.5万吨新产能5月份建成投产，基本抵消了出口退税率下降的负面影响，草甘膦业务出现全面好转。

　　●三项费用率的大幅下降使得公司净利润继续保持快速增长，另外子公司陆续收到的搬迁补偿金将计入资本公积，增厚公司每股净资产。

　　●上半年有机硅系列产品价格下滑，使其毛利率下降，但随着有机硅橡胶产能的逐步扩大，公司有机硅业务毛利率能够持稳。而且通过与迈图合作，公司单体技术将处于国际先进水平，将在价格战中获得系统性优势。

　　●随着有机硅橡胶产能的扩大以及镇江草甘膦II期2.5万吨的建成，公司2007年仍将保持较快增长，预计2007～2009年每股收益分别为1.48元、1.69元、2.79元，维持“推荐”的投资评级，建议作为化工股的基本配置。

　　上半年新安股份（600596）利润继续保持快速增长，实现主营业务收入16.16亿元，同比增长10.65%；毛利率27.53%，比去年同期经过调整后的毛利率26.72%微涨0.81个百分点；营业利润2.85亿元，同比大幅增长68.81%，实现净利润1.82亿元，同比增长52.38%。上半年实现每股收益0.63元。净资产收益率15.62%，比去年同期的13.32%增长了2.30个百分点，继续保持较强的盈利能力。

　　草甘膦业务全面转好

　　随着孟山都放弃在草甘膦领域的产能投入，将重心集中到转基因作物（同时拓宽了草甘膦市场），高油价使得生物能源的需求急剧增长，促使转基因玉米等作物的种植面积迅速扩大，全球草甘膦市场出现了供不应求的局面。公司草甘膦原粉的出厂价从年初的28000-29000元/吨一直上涨到7月初的34000-35000元/吨。上半年草甘膦毛利率达到19.51%，比去年同期的15.98%上升了3.53个百分点。同时由于镇江江南化工厂I期2.5万吨新产能5月份建成投产，草甘膦的收入从去年上半年7.24亿元上涨到8.53亿元，增长幅度18%。预计上半年合计生产草甘膦2.6～2.7万吨，全年产量将达到5.9万吨左右。

　　虽然自7月1日起，国家将草甘膦等农药产品的

　　三项费用率继续下降

　　在新会计准则下，公司2007-2009年的管理费用基本稳定。管理费用的降低，将使得公司三项费用率持续下降。公司上半年管理费用率5.19%（1、2季度分别为5.18%和5.19%），比去年同期的11.41%下降6.22个百分点；三项费用率合计8.71%，比去年同期的15.65%下降6.94个百分点。费用率的大幅下降使得公司净利润继续保持快速增长。

　　另外公司控股子公司江南化工厂报告期内收到3239万元搬迁补偿金，现计入专项应付款，在项目完成后将逐步转为资本公积；公司建德化工厂9476万元的搬迁补偿金在报告期内尚未收到，预计下半年将会分三期陆续收到，这部分补偿金也会计入资本公积，增厚公司每股净资产。

　　有机硅毛利保持平稳

　　与迈图的合资使得公司新10万吨有机硅单体项目的进度可能要拖后到2008年的6-8月份投产，公司有机硅产量2007年基本保持稳定，预计全年产量9.5万吨。由于上半年有机硅系列产品价格有所调整，使得有机硅毛利率有所下降，上半年有机硅毛利率48.87%，比去年同期的49.23%微降0.36个百分点。但我们认为随着有机硅橡胶产能的逐步扩大，公司有机硅业务毛利率能够继续保持在比较高的水平。

　　目前公司一半以上的有机硅单体为自身消耗（由于外销很少，有机硅中间体出口退税率的下调对有机硅业务影响微乎其微），下游产品的收入已经占公司有机硅业务的70%以上。硅橡胶方面公司现有2万吨高温胶产能；3000吨混炼胶产能，年底将增加到1万吨；另外公司107胶也会在年底扩产到1万吨。扩产计划全部完成后公司硅橡胶产能将达到4万吨，硅橡胶的扩产将使公司有机硅单体深加工能力进一步提高。

　　合作带来系统性优势

　　值得注意的是，近期有机硅单体价格有所下调，吉化有机硅单体报价从下降到了26000-27000元/吨。目前镇江宏达3万吨装置已经建成，目前正处于试车阶段；江苏梅兰、浙江合盛已经建成；山东东岳单体产能也将于07年底前建成；其他如常州兄弟化学等厂商已经开始筹备或已经开始建设新的产能，虽然其中良莠不齐，最后未必能够完全建成达产，但必然会加剧国内单体的竞争，我们预计有机硅单体价格将继续下滑。

　　随着与迈图的合作，公司将获得系统性优势。公司单体技术将处于国际先进水平。公司在有机硅的二甲选择性、其他副产物的综合利用上将取得领先优势，公司有机硅盈利能力也将由此获得提高。另外公司未来发展方向还是硅橡胶混炼胶等下游产品，根据我们了解到的情况，镇江宏达混炼胶的毛利率约为19%，随着公司硅橡胶产能的逐步加大，虽然单体价格会下调，但公司优势将更为明显。

　　盈利预测与评级

　　随着有机硅橡胶产能的扩大以及镇江草甘膦II期2.5万吨的建成，公司2007年仍将保持较快增长。我们微调高公司2007～2009年每股收益至1.48元、1.69元、2.79元，并参照2009年20倍市盈率的水平，将公司6个月目标价位上调为55.8元。维持“推荐”的投资评级，建议将公司作为化工股的基本配置之一。