从海螺-祁连山看大摩的PE高招

　　东方智慧 黄硕

　　前些日子，听一朋友谈笑称如今的证券市场“人人是股神，个个是PE”。是啊，可真正的PE是如何行事的呢？我们来看看摩根斯坦利，这样的高人在中国证券市场上如何玩转PE的。

　　一、外行看到祁连山涨停

　　周二，水泥股祁连山(600720)涨停在10.40元，原因是A股市场上的绩优股海螺水泥(600585)将作为祁连山的战略投资者，参与认购祁连山定向发行股票中的5000万至5800万股，海螺水泥的认购价格将不低于每股3.56元的90%，锁定期三年。假如你是二级市场一般散户，那你只能看到“祁连山涨停”的这一层次，但假如你的眼光足够高远，你就会看到海螺水泥背后的高手运作痕迹。

　　二、内行看到海螺水泥

　　外行是把握不住重点的，因为从二级市场上来看，这个消息对祁连山有效果，当天它涨停，但对海螺水泥来说，却不算什么利好，当天它只是微涨1.66%。但，假如你记记性好，你可能会联想到海螺水泥一年半之前的那次股权变更——2006年初大股东海螺集团分别将13320万股(约占公司总股本的10.61%)、4680万股(约占公司总股本的3.72%)股权出让给摩根士丹利、国际金融公司，由于有过一些争议，最终转让价格由人民币6.80元/股提高至人民币7.05元/股。当时正是中国证券市场开展股改的关键时期，当时，海螺水泥的市价尚在10元以下，如今海螺水泥的市价已经高居50元之上了。你可能此时会恍然大悟：“哦，莫非大摩是为全流通的价差而来？”，不，这应该不是大摩的真正层次。

　　三 、金融资本眼里的买卖

　　此时，再翻出当年的一篇旧文，依然觉得这篇文章写得精妙。感谢2006年01月16日《证券市场周刊》在《揭露大摩与IFC在中国最大水泥厂秘密》一文中的解剖：

　　(1)海螺水泥的故事将再次证实网络的价值——金融资本并不看重其盈利能力，而是它的网络。争取可控区域内的合并会计报表比单纯做大产能意义更加重大，时间也更为紧迫。故事的结局，将是水泥行业加速整合，取得寡头垄断地位的企业通过操作行业定价权博得利润反弹空间，国际金融资本在股市上高位套现。

　　(2)水泥和钢铁、能源一样，都是“腿短”的行业，注定了市场以区域分割的形式。需要就地布点，并且运用围棋战略，取得区域网络优势，以获得定价权。只有发展成类似欧佩克那样的组织，可以通过限产提价来保持稳定的利率，水泥行业才能避免目前这样不计资源成本低价竞争的局面。

　　(3)网络的价值是如何体现的呢？打个比方说，如果把5家水泥厂一家一家单独出售，能卖出1000万元，如果能打包卖，则可能是2000万元甚至更高，前提是这5家企业所拥有的市场份额能够在某一个区域占到10%以上。这就是网络的价值。通常认为，在某一个区域取得40%的市场份额，是取得行业定价权的前提。

　　(4)这就是金融资本介入去年饱受宏观调控之苦的水泥行业的秘密，更具体地说，是能够带来区域定价权的网络优势。大摩要扶植有潜力的企业，最终企业获得行业定价权，而它则取得网络增值的高溢价。

　　同样一件事，外行看到的是二级市场涨停的热闹，内行看到的是埋伏全流通的门道，而真正的金融资本看到的是“行业定价权”。此时，再来看海螺水泥此次在对祈连山进行战略投资时的表白，你应该品出其中真味了吧？海螺水泥表示“成为祁连山的战略股东后，将充分利用祁连山在西北地区的比较完善的网络和市场资源，共同整合甘肃、青海、西藏等西北地区的水泥市场，加快西北地区水泥行业结构调整”。