恒发能源快速成长的煤炭企业

　　国海证券研究所张晓霞

　　产能有望快速扩张

　　恒发能源（0578.HK）原名恒发世纪，经营一个福建省的小型燃煤电厂。2006 年重组成功，置入河南省登封市主营煤炭业务的金丰公司。金丰公司是一个地方性的小型煤炭企业，煤炭总储量为5032 万吨，可采储量3436 万吨，年产量可达100 万吨左右。煤炭产量在未来两年将有大幅增长：2007 年预计增长50%以上，2008 年增长40%以上。

　　2007 年5 月，公司出售了原有的亏损的燃煤电厂业务。2007 年5 月，公司公告将出资1.4 亿元收购河南兴运煤业所属的两个煤矿，合计可采储量为532 万吨。至此，公司主营业务发生根本性变化，成功转型为煤炭开采类企业。

　　公司2007 年煤炭产量同比有较大幅度增加，其一，小河三矿的产量将并表，其二，2007 年收购的兴运煤业的煤矿将在10 月完成技改，当年贡献一定产量。预计公司煤炭产量将同比增加50%以上。

　　而公司2008 年煤炭产量仍有较大程度增加，其一，兴运煤矿将全年贡献产量，其二，向阳煤矿今年完成收购后，明年将贡献产量。预计2008 年公司煤炭产量同比增加40%以上。

　　有望继续并购周边小煤矿

　　公司所在的河南登封市，煤炭储量为15.5 亿吨，远景储量30 亿吨，是全国首批100 个重点产煤县之一。煤炭工业是登封的重要支柱产业，对全市财政的直接贡献率60%。目前，全市共有各类煤矿76 个，2006 年生产原煤2300 万吨，居全国产煤县（市）第三位。近年，登封市加强对煤矿的整顿治理，坚决关闭不具备安全条件的小煤矿，积极鼓励郑煤集团和地方国有煤矿兼并基础管理薄弱的小煤矿。全市共有24 个煤矿被郑煤集团兼并整合，27 个煤矿被地方国有煤矿兼并整合，自行组建了8 个百万吨煤业集团，其中，两百万吨煤业集团3 个，到2008 年底将组建一个500 万吨煤业集团。

　　公司根据当地煤炭行业正处在兼并整合的特殊时期，及我们判断，公司在获得一定的资金支持后，能够较快地整合当地的其他小煤矿，实现公司煤炭产能达到500 万吨的目标。

　　销售客户近在咫尺

　　公司的煤质属低灰、特低硫、低磷、高熔灰分、中高热值的贫煤，是优质的动力用煤。公司的煤种适于发电，已与主要客户形成战略合作关系。公司的目前的主要客户有： 1、河南中孚电力，装机容量为38 万千瓦，与公司煤矿坑口运输距离约50 公里，合同供煤200 万吨/年。2、登封华润电力，目前装机容量为2*30 万千瓦，正在扩建2*60 万千瓦机组，距公司煤矿约5 公里优越的地理位置和长期形成的合作伙伴关系，使公司对电厂的煤炭供应长期保持旺销状态，公司原有的产能尚不能满足对这两个大电厂的合同供煤，还需适当外购原煤。

　　盈利预测及估值

　　以公司2007 年股本6.4 亿股本、2008 年7.4 亿股本计算，预计每股收益分别为：0.24 元、0.27 元，目前股价1.2 港元，对应市盈率仅有5 倍、4.4 倍，严重低估。我们认为公司具有可持续的产能增长、良好的管理水平，综合考虑，认为公司合理估值在3 港元左右。

　　而可能存在的风险是：公司存在进一步扩张股本进而摊薄收益的可能；公司的煤炭生产可能因周边煤矿的