淡化系统风险 发掘个股价值

　　本报记者 申林英

　　昨日，泰信基金最新发布的下半年A股投资策略报告认为，市场对宏观调控的消极因素可能反应过度，市场对微观个体的积极因素可能认识不足，因此投资策略将转向淡化系统风险影响，重视个股价值发掘，进行稳中求进的大类资产配置，积极乐观进行个股选择。

　　泰信基金认为，目前沪深300成份股07年的动态市盈率只有22倍。随着市场的调整，蓝筹成长股的被错杀给价值投资者提供了低位建仓的机会。不管企业管理者采用何种方式——内涵式增长、外延式收购、或者是资产注入，只有能够提升企业的可持续业绩，并通过透明的信息披露、诚信的公司治理，才能获得资本市场的长期认同，处于经济高增长、低通胀、“人口红利”阶段的国家更是股票投资的最佳选择。

　　估值压力消化 金融地产最受期待

　　根据“穿越迷雾，发现价值”的投资思路，泰信下半年投资的重点将更多关注行业的基本面情况和企业的内在成长动力，以主营突出的行业龙头为核心配置，对资产重估、资产重组的考虑将基于更安全的产业增长前景和企业盈利的持续性。即选择直接受益于经济增长、

人民币升值、财富效应、资产价格上涨的金融、地产；消费升级行业；国际分工、内需建设、自主创新驱动的装备制造、电子信息、医药化工业；节能降耗的能源设备行业；低估值、行业景气和产业整合的煤炭业。

　　泰信认为下半年贷款增速将放缓，取消利息税或持续的加息也可能抑制银行储蓄资金外流的速度，但对银行全年业绩不会产生实质影响。此外部分银行的税收政策调整发生在06年底，这将大幅提升其07年的全年业绩，因此，在估值压力得到充分消化、基本面持续向好的情况下，泰信认为，银行股存在整体性的投资机会，我们推荐成长型的投资组合，重点关注以招商银行、民生银行为代表的业绩增长较快、资产质量较高、并可能受益于股指期货、外资并购等催化剂的个股，保险证券作为业绩发现型金融企业，也建议保持一定配置。

　　此外，在行业景气得以延续的背景下，主要房地产上市公司2007年的业绩增速将超过50%，远高于A股平均水平(30%左右)。下半年房地产行业的投资策略应重点把握以下几个方面：一是具备持续竞争优势，开发、周转和经营管理能力较强，土地储备丰富且分布均衡的一线地产公司；二是有实质性资产注入、成长潜力较大的公司；(3)具备较高升值和重估潜力的投资性地产公司；从地域选择上，依次看好上海、环渤海地区(以北京和天津为主)，珠三角地区(以广州、深圳为主)，以及成渝等二、三线城市；时机选择上，近期部分地区

房价的快速上涨导致市场对政策影响的敏感程度有所回升，预计近期仍以调整为主；随着房地产企业业绩的逐步体现和政策面的沉寂，房地产行业有望产生超额收益。

　　受惠消费升级 零售旅游熠熠生辉

　　泰信将第二个绣球抛给了零售旅游业。据分析，城市化进程加快、居民消费升级和促进内需政策力度加大等因素，将使得“十一五”期间零售行业的景气度高于“十五”期间，价值重估提升业内上市公司投资价值，07年零售行业整体净利润仍将维持30%以上的增长幅度。因此非常看好四类公司，即具有一定规模与扩张计划，最大限度享受商业繁荣的龙头企业；集团具有优质资产，可能对上市公司未来的扩张产生实质性辅助作用的企业；民营企业及体制先进化、治理结构改善可期的企业；主业有较好增长，同时具有大量优质商业网点资产的企业。从旅游行业看，随着多数行业近年高速增长和旅游行业长期景气的到来，整个旅游行业盈利情况将在07年开始明显改善，并进入加速增长期。尤其是奥运召开和所得税并轨也将提升上市公司业绩：以黄山旅游为例，所得税降至25%对08年净利润的影响高达12%。为此，该公司关注四类公司，即具有垄断资源和较高定价权；管理层资本运作能力强，有资产整合预期以及奥运受益公司。

　　寻宝游戏重在稳中求进

　　按机械制造各子行业的产业转移特点及生命周期分析，泰信将重点关注挖掘机、混凝土机械、船舶、数控机床业等几个子行业，同时还认为那些居于电子产业链上游核心地位的企业(材料与设备)中，具有差异化竞争力的国内公司值得重点关注，并将投资的主线定位于选择管理层优秀、积极进取，并且具有下述优势的成长性公司：如拥有高端客户驱动的优势企业；受下游应用(数字电视、节能照明、汽车电子)带动的行业优势龙头；能低成本扩张和兼并收购的优势企业。从通讯行业来看，泰信认为将关注3G发牌政策变化和中移 动回归后对市场的影响，重点考察在产业链各环节受益于国内外市场扩张的大型设备商和在细分领域有优势的配套企业。对于计算机硬件行业，泰信认为投资重点在于：拥有稳定的国外客户、渠道拓展能力强的领先公司；受益于政策的垄断性专用设备商；在国际产业链分工中逐渐具有细分市场世界龙头地位的OEM、ODM公司。

　　因为预计2007全年输变电设备行业整体增速可以达到25%左右，泰信还看好受益输配电、特高压、节能减排等因素的优秀能源设备公司，尤其是，电力行业在节能减排中占据了突出位置，国家节能降耗政策正推动行业技术发展和产品结构调整，在发电领域，新能源、高参数大容量和洁净煤等发电技术成为市场热点，因此能源设备行业的投资重点在于：受益于关停6000万千瓦小火电机组的大型电力设备商；减少烟气排污、减排大气污染的设备商；新能源领域的风能、太阳能相关上市公司。

　　泰信看好的行业还有煤炭股。据分析，采矿权转增资本金政策在同煤集团试点的成功，宣告煤炭上市公司注入行情的到来，该项政策的试点将消除母公司煤矿注入上市公司的政策障碍。煤炭公司的估值水平应该在20倍PE左右，山西省煤炭上市公司成本完全化后，煤炭行业估值至少应该与国际市盈率接轨，同时对于整合预期明确，成长性良好的公司应该可以给予更高水平的估值。

　　最后，泰信把视野抛向抵御政策风险较强的医药、化工领域，据分析，对医药行业有重大影响的行业政策可能下半年相继出台，如：医改方案的实施；新的药品生产质量管理规范(GMP)标准颁布，接近欧盟标准，预计新一轮淘汰落后产能必将展开、行业集中度有望在兼并收购中提高；《药品注册管理办法》的实施将使我国药企两极分化。为此，下半年的医药投资策略，将立足于能够抵御政策风险的持续增长的一线蓝筹及拥有潜在实力的公司，如普药定点生产企业和医药流通巨头；受益化学制剂行业景气回升、进入国际创新药研发分工、有重磅新产品的公司。而对化工行业来说，2007年上半年MDI、有机硅、钾肥子行业持续维持高度景气，预计这些拥有壁垒优势的子行业景气仍将持续维持。因此在这些子行业中具有技术优势、产能优势、管理优势的企业是下半年投资的重点。

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