长城证券：电力行业存在结构性机会

　　长城证券研究所 张霖

　　电力需求高企

　　据中电联最新数据显示，2007年1-6月份，全国全社会用电量15149.54亿千瓦时，同比增长15.56%。第一产业用电量393.1亿千瓦时，同比增长2.67%；第二产业用电量11663.86亿千瓦时，同比增长17.18%；第三产业用电量1451.25亿千瓦时，同比增长12.16%；城乡居民生活用电量1641.33亿千瓦时，同比增长10.97%。总体来看用电需求增速绝对值较高，但相对值有小幅回落，由前五月的15.83%降至15.56%。绝对值高企的原因在于6月份第二产业用电量仍维持快速增长，全国工业增加值增长速度为18.5%比1-5月的工业增速(18.1%)增加了0.4个百分点，轻、重工业分别较前五月增速均有所增加，前者由前5月的15.9%增为16.4%，后者由19.1%增长为19.5%，重工业化特征明显。

　　第二产业增速高企，但用电增速略有回落，由前5月的17.57%降至17.18%，说明节能降耗已出现弥端，不可否认电力行业的关停小机组与上大压小为之作出了一定的贡献。与此同时，第一、三产业用电增速也有小幅回落，但是

　　供给增速显著高于需求

　　1-6月份，全国规模以上电厂发电量14850.31亿千瓦时，比去年同期增长16%。其中，水电1751.68亿千瓦时，同比增长1.7%；火电12777.3亿千瓦时，同比增长18.3%；核电265.3亿千瓦时，同比增长3.7%。全国主要电网统调发电量12912.19亿千瓦时，最高发电负荷合计40814万千瓦，与去年同期相比分别增长17.75%、16.98%。

　　1-6月份，全国6000千瓦及以上发电生产设备容量62315万千瓦，同比增长20.8%。其中，水电11034万千瓦，同比增长10.6%；火电50159万千瓦，同比增长23%；核电785万千瓦，同比增长12.7%。

　　在第一部分我们看到需求略有趋缓势头，由15.83%降至15.56%，但是从供给来看，1-6月较去年同期增长16%，高于前5个月的15.8%，环比呈增加态势。可见，供给增速高于需求增速，并且考虑到下半年还将投产7000万千瓦左右，我们认为这将必然导致利用小时数的继续缓慢下滑。

　　行业回暖可能性较大

　　综上，电力行业需求增长强劲在短期内不及供给增速，扩容压力仍然存在，我们预计行业平均机组利用率在2007下半年仍然是谷底运行，而在2008年回暖的可能性较大。在煤电联动启动之前，我们仍维持行业“谨慎推荐”的投资评级。

　　并结合上述利用小时数的地域分析，建议投资者重点关注电源节点布局于资源密集型或者负荷密集型或者两者兼备地区的电力企业，如：长江电力、华能国际、国投电力、国电电力、粤电力、深能源、银星能源、金山股份、宝新能源等重点公司。