德邦证券：主力意图已揭行情展开

　　德邦证券

　　电力需求增长强劲

　　2007年1-5月份，全国用电需求增长强劲。报告期内，全国全社会用电量12422.67亿千瓦时，同比增长15.83%。第一产业用电量303.59亿千瓦时，同比增长2.8%；第二产业用电量9545.6亿千瓦时，同比增长17.57%；第三产业用电量1202.14亿千瓦时，同比增长12.34%；居民生活用电量1371.34亿千瓦时，同比增长10.52%。工业用电高速增长是拉动电力需求的最主要因素，1-5月份，工业用电量为9427.5亿千瓦时，同比增长17.59%；轻、重工业用电量同比增长分别为10.46%和19.32%。

　　整合预期提升估值

　　首先，电力行业具备资产注入或整体上市条件。截止2005年底，华能、大唐、华电、国电、中电投五大发电集团全资及控股发电设备总容量共计18580.5万千瓦，占全国发电设备容量的35.93%。同时，华能，国电，华电，大唐等四大电力集团在

十一五期间装机容量规模分别计划增长85%，100%，55%和92%。十一五期末，五大集团占全国电力装机容量的比重仍将进一步升高。可见，五大集团及地方强势电力企业均有通过资产注入以及整体上市的资本运作条件。实际上，行业整合带来的协同效应，将提高上市公司盈利水平，增强内生可持续性的增长潜力。

　　其次，行业估值有望重新发掘。根据BLOOMBERG统计数据，目前世界主要国家电力行业2007年平均动态市盈率为20.8倍。而我国电力行业07、08年平均动态市盈率水平分别在22倍、18倍左右，两者大体相当。但是欧美等发达国家的电力产业已经进入成熟期，增长缓慢。如美国电力装机容量和发电量的年复合增长率长期在2%左右，而我国电力装机容量和发电量的年复合增长率分别达到10.2%和12.8%，并在未来三、五年内仍保持10%左右的速度增长。所以，从电力行业PEG来看，我国远远高于世界同行业水平。相比之下，我国电力行业存在一定程度估值偏低问题。

　　国内电力行业被普遍看好

　　高盛发表报告指，国内个别电力股估值仍然偏低，若发电商能有效控制持续攀升的成本，增加机组使用率以抵销煤价上涨，通过全新或更新投资扩充生产力，以及获母公司注资，相信个别电力股估值仍然属被低估。该行指，电力需求较预期强劲，令机组使用率持续改善，相信可进一步减轻煤价上涨所带来的压力。高盛维持华润电力(836.HK)、大唐发电(991.HK)及华能(902.HK)“买入”评级,目标价分别调高至23.5、6.7及9.9港元。中国电力(2380.HK)股价料会受注资所支持,目标价上调至5.4港元;而华电国际(1071.HK)的目标价为3.5港元。

　　周三，电力板块个股在五大发电集团申请上调电价的消息刺激下出现大幅走强，再加上近期电力股的市场表现，我们不难发现，国内的资金集团早已战略性介入该板块。目前该板块行情正在逐步展开，投资者应逢低给予积极关注！

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