中信证券：调控对象是经济不是市场

　　证券通

　　判断后续的紧缩措施，依然是加息、提升存款准备率、取消(降低)利息税、发行特别国债等人们已有预期的政策。上述政策推出条件基本具备，6月份通胀数据和其他经济数据的出台可能是一个促发时点。

　　从规律上看，加息可能影响的行业有两大类：一类是金融行业(如银行、保险和证券)，另一类是负债率较高的非金融类行业(如电力、轻工、航空、建材和房地产等)。相比较而言，加息对银行、保险等金融行业的影响更为直接，这类行业的主营业务就是资金运作和投资，与利率变动有着天然的联系；而利率变动虽然也会对电力、有色等非金融类的高负债行业的融资成本有一定的影响，但这些行业的盈利更主要受到供需、价格等因素的影响，融资成本只是一个相对次要的因素。最终结论是，预期中的再度加息对银行业依然是中性，对保险业构成利好。取消(或者降低)利息税的影响与加息政策不同，取消(或降低)利息税仅仅涉及到个人储户与财政部之间的利益转移，并不直接影响经济主体的投融资成本。故而取消(或降低)利息税并不等同于加息，也不会明显导致对各个行业投融资决策的差异性影响。

　　当前预期中的加息和利息税政策并不会对市场基本面产生过大影响。政策调控的真实对象依然是过热的经济，而不是市场。