广州万隆：加息成牛市发动机

　　广州万隆

　　提要:在流动性过剩的客观环境下,经济发展偏热、物价上涨的趋势将持续。而为了解决资金过剩难题，管理层只有将股市发展成为"泄洪池"，有效解决融资比例失调带来的各类问题。

　　在流动性过剩的客观环境下,经济发展偏热、物价上涨的趋势将维持。目前只有大力发展股市为主的资本市场，将其培养成为资金过剩的泄洪池，才能有效解决融资比例失调带来的各类问题。所以，加息非但没有成为压跨牛市的最后一根稻草，反而成为牛市的发动机。

　　一，经济偏热、物价上涨的趋势维持

　　在目前的客观环境下,经济偏热、物价上涨的趋势将得以维持。

　　1，虽然央行提升利率，但实际上负利率状态将维持

　　从静态上来计算，由于加息之后的利率为3.33%，扣除5%的利息税，实际收益率为3.1635%，这一数字略低于上半年中国CPI的增长率3.2%。

　　但是按照动态的标准来计算，跟官方公布的6月份4.4%CPI相比，目前的利率水平实际为负，如果考虑

房价上涨的因素，则实际负利率的水平比这一数据显示的更高。也就是说，从目前物价上涨的趋势来看，利率实际上应该是负1.2%。

　　2，资金过剩的状态长期维持

　　从根本上来说，目前的经济发展偏热、物价上涨速度过快，都和基础货币的供应过多、资金流动过快有紧密关联。从台、日、韩、德等地区和国家的情况来看，这是本币升值、调节内外部经济发展不均衡的必然现象。即使大幅度提升利率水平(如德国)，资金过剩的状况依然将长期维持，只是增长的速度可能放缓，但是不可能被扭转。并且如果利率提高的幅度过大，则会加大

人民币升值压力，可能刺激资金进一步内流,另外也会让过剩的资金流入到银行体系，增加银行的负担。这也让管理层在做加息抉择的时候投鼠忌器。

　　3，调控实际上拉长而没有扭转物价上涨的周期

　　在货币资源过剩的背景下，很难透过单纯的货币措施，或者诸如外汇投资管理公司等方式来扭转经济偏热物价上涨的脚步。而只有产业结构的调整才能真正解决这一问题，但是这将是一个缓慢而长期的过程。

　　所以，实际上物价上涨的周期并没有被扭转，但是可能因为加息被拉长，上涨幅度趋于缓慢，从而可以保持一个平稳的速度，为国内经济结构调整提供较好的大环境。

　　总体上，流动性过剩导致的经济增长偏快、物价上涨的局面依然将维持。

　　二，间接融资和直接融资比例失调-----股市成流动性泄洪池

　　中国政法大学教授刘纪鹏则称，当前的经济过热其实是个金融结构的问题，即间接融资与直接融资比例失调问题。依托于商业银行的间接融资方式直接引发了投资过热，根本的解决办法就是大力发展资本市场，发展以私人预算硬约束投资为主的直接融资方式。

　　我们认为，这是医治目前经济发展结构性过热主要症结的药方。而要解决这一问题，唯一的方法即是大力发展以股市为主的资本市场，从而大幅度提升直接融资的比例，让股市最终成为流动性的泄洪池。所以最终而言,经济结构的优化和发展过热问题的解决,必然和股市的持续壮大相互联系在一起。

　　三，政策面也认同牛市持续发展是合理的

　　我们认为，由于流动性过剩和经济发展趋势的预期，政策层面也在认同目前牛市持续发展是合理的，这点从管理层大力扩大基金的规模及拓宽保险资金购买

股票的范围即可看出。

　　目前基金的发行扩张速度进入到一个新的高潮，同时保监会允许保险资金买st及部分涨幅偏高的蓝筹股。这说明两点：

　　1，管理层承认目前股市定价的合理性，其中也包含着对经济前景的预估。对目前的蓝筹股定价水平，政策面是暗许的；对ST的重组行为，管理层实际的态度也不言自明了，至于目前的各类规范措施，只是为了保证市场的持续平稳发展而已。

　　2，管理层之前的调控措施，客观上的结果是改变了市场中的资金结构，从而为市场的长期稳定奠定基础。而由于资金结构的优化，市场也显得较为理性，减少了政策面调控的压力和风险。

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