秦洪：靴子落地 股指反扑或再续

　　减利息税、加息同时亮相

　　□ 渤海投资研究所 秦 洪

　　中国人民银行决定，自2007年7月21日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率上调0.27个百分点，由现行的3.06%提高到3.33%；一年期贷款基准利率上调0.27个百分点，由现行的6.57%提高到6.84%。同时，利息税也从20%下降至5%。在大盘重上4000点的敏感时点下，出台加息政策，引起了市场的关注。但笔者认为，加息并不会改变A股市场的运行趋势。

　　不会强化政策顶

　　从分析人士的观点来看，市场之所以对加息与调整利息税政策如此敏感，主要在于4300点附近一度被市场视为所谓的“政策顶”，因此，当上证指数再度突破4000点时，加息以及调整利息税等调控措施“如期而至”，在部分资金眼里，会认为这将进一步强化4300点附近的政策顶。

　　对此，笔者认为，这种看法并无太多的道理，一是因为加息与调整利息税并不是针对股市，而是因为6月份CPI涨幅高达4.4%，如果不加息或者不降低利息税，将进一步扩大银行的实际负利率的情况，负利率状况的拓展也就会使得储蓄资金寻找新的投资方向，这不利于调控政策的落实。所以，加息与调整利息税与股市走势并不存在着直接的一一对应关系。二是因为加息与调整利息税预期其实已在市场预期之内。在本周四CPI、GDP等敏感数据公布之后，市场就已经充分预期随后就会出现调控政策。而0.27个百分点的加息数据则在此预期之内，不过，利息税从20%下降至5%略微出乎市场的预期，因为市场预期是10%，但幅度相差并不大，因此，对市场也不会带来实质性的冲击。所以，多头资金在本周五已经预测到这一信息，并迅速作出积极的布署，从而使得大盘出现一浪紧似一浪的上升行情，颇有“一块石头落地”后的轻松特征。

　　故笔者认为调控措施并不会强化政策顶的形成，相反会进一步成为大盘上涨的催化剂。一方面是因为前文提及的调控政策是在市场预期之内，市场已充分消化了这一加息政策，所以，靴子落地之后自然出现“反扑”。另一方面则是因为加息与调整利息税可能会进一步显现人民币利率的优势地位，尤其是利息税取消之后更是如此，从而使得海外热钱有进一步流入境内赌

人民币升值压力的动力。这其实也得到了前期以加息为核心的调控措施的A股市场市场走势的佐证。因此，调控政策过后，大盘的趋势并不会因此而发生逆转，相反，极有可能形成红色星期一的走势。

　　难改个股估值

　　不过，也有业内人士认为，加息或者调整利息税虽然不会对市场趋势产生直接影响，但可以通过影响相关行业上市公司的盈利预期而影响着A股市场的趋势。这一说法的确有些道理，比如说

房地产股，在加息背景下，面临着两大压力，一是房地产类上市公司因加息而带来的开发成本的提升，毕竟房地产上市公司一直是高负债经营的企业，加息将大大提升其财务费用。二是加息将抑制房地产市场的需求，毕竟0.27%的利率提升，每30万元的贷款相当于一年多增加810元的贷款利息，对于普通工薪阶层的压力可想而知。所以，房地产股面临着调整压力，而房地产股又是A股市场的核心品种，故极有可能对A股市场的走势产生压力。

　　对此，笔者认为，大可不必如此悲观，因为房地产行业的景气与否，除了居民购房的需求推动外，还与人民币升值等诸多因素有关。而且，居民购房需求并不会因为贷款利率的提升而减少，比如说大学生留城后第一件大事就是想居有定所，居民财富提升后的第一件想做的事也是改善居住条件，所以，房地产的需求在城市化进程以及居民收入提升的大趋势上，显然是难以抑制的。另外，对于加息会提升房地产

开发商的运营成本来说，的确存在这样的可能性，但房地产开发商可以在房地产业景气高昂的大背景下，通过提价等方面轻松地化解这一成本压力。所以，加息也不会改变房地产股的盈利前景，更不会改变房地产业的景气程度。

　　相反，有行业分析师从加息的利率结构变化来看，加息极有可能会进一步促使银行业盈利能力的提升，因为加息之后，长期利率有上升趋势，而由于房贷等属于长期利率，因此，银行业可以从长期利率上升过程中获得进一步估值的溢价预期优势。而且，利息税从20%一下子降到5%，将有利于吸引资金回流银行储蓄部门，从而为银行的业绩增长提供了坚实的基础，所以，种种迹象表明，加息和减利息税并不会改变A股市场个股的估值优势，更不会强化A股市场的政策顶氛围，故建议投资者可以积极看待下周的走势。

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