德邦证券：放量长阳 银行开路

　　德邦证券

　　经济稳健增长银行受益景气

　　与银行经营密切相关的宏观经济的增长健康而稳健，GDP有望在未来几年持续保持约10%的增长。其中，投资和出口增速的下降将被消费增速的上升所弥补，宏观经济增长的结构将更为合理。消费方面，收入增长带来的内需增长和消费升级将有利于银行发展个人金融业务。投资方面，管理层将试图抑制投资过热现象，但抑制投资增长过快不等于抑制投资增长，稳健的投资增长将有利于银行发展企业金融业务。出口方面，我们认为出口并不会因为明确的升值预期而受到严重打击。日本经验表明，本币渐进式升值初期，并没有带来出口衰退和经济衰退，反而迫使出口型企业完成了成本控制和产品升级。

　　存贷款业务稳定增长、非利息业务高速增长

　　从银行的业务层面看，不论是传统存贷业务还是新兴中间业务都将支持银行业绩稳步快速的增长。在稳定的宏观经济和金融环境下，我们预期银行业未来3年存贷款将保持15%左右的增长，在净利差基本保持不变的判断下，净利息收入也能保持15%左右的增速。在金融产品日益丰富、混业经营逐步开展的背景下，银行业的非利息业务增长更快，未来3年约可实现40%的高速增长。预计到2010年，银行业非利息收入占比将接近20%；到2015年，占比将接近40%。收入结构的转变为银行长期的、持续性的增长奠定了基础。

　　资产质量好转、信贷成本降低、所得税率下降

　　除了主营收入的增长外，资产质量将继续保持向好态势。得益于健康发展的宏观经济、风险控制体系的完善和部分银行的财务重组，预计银行业的不良贷款率在2008年将下降至5%甚至更低。资产质量的好转将降低银行业未来的信贷成本。同时，部分银行将在信贷成本降低、税收压力减轻的情况下实现更大幅度的净利润增速。在图6中我们列举了最具有代表性的浦发银行作为案例。2004年之前，浦发拨备前税前利润增幅高于拨备后税前利润增幅，这段时期浦发银行为提高拨备覆盖率计提了大量拨备，拨备覆盖率从2001年的50%上升至2004年的超过100%。2004年后，随着拨备计提压力的减轻，拨备覆盖率在小幅增长的情况下利润开始释放，拨备后税前利润增幅开始超过拨备前税前利润增幅。在银行资产质量保持稳定的前提下，目前拨备覆盖率超过100%的银行(浦发、招商、民生、兴业等)都具备这种利用拨备释放利润的能力。这中释放可以集中在某一两年大幅度的释放，也可以分布在较长时期逐步的释放。

　　基金增仓爆发上扬

　　在今日港股市场H股品种没有出现太大涨幅的情况下，A股市场金融板块却出现了新的放量推升行情，其中浦发银行、招商银行、兴业银行这几家龙头品种也先后再创股价历史新高，这种现象应引起投资者的重点关注。目前全部公布的200多家基金二季度投资组合所显示出的主流机构对价值型板块的看好，给了市场场内外资金新的做多勇气，尤其是金融、地产股已成为资金追逐的新高地。