成交量萎缩引发的思考

　　李大霄

　　6月以来，A股市场的成交量明显萎缩。两市合计成交从高峰时的4000亿元到近期的不到1000亿元，缩量超过70%，使我们不得不正视其形成机制以及对市场的影响。

　　第一，印花税大幅提高明显加大了投资成本。5月30日出台了印花税调整政策，交易费用的提高，直接增加了投资者的交易成本，造成投资者交易次数减少，从而导致市场换手率降低。此举对市场最明显的影响是：交易减少导致多数个股的活跃度下降，进而降低了市场的投资机会。显然，这是一个负循环，盈利效应的降低，直接影响了投资者的参与热情。

　　第二，由于估值偏高，当前A股市场仍以交易型投资者居多。在

股票市场中有二类投资者，一类是买进持有型，另一类是交易型。第一类投资者只希望在购买的时候有足够的量就可以，并不要求有非常活跃的成交，但后一种投资者却要求有活跃的成交才能有运作空间。大量的统计数据表明，在5月30日前，A股市场中散户投资者所占比例高达60%，而且年化600%的换手率，也说明当前A股市场仍是以交易型投资者居多。

　　笔者认为，估值偏高的环境决定了当前市场交易型为主的投资者结构。在2007年5月，A股市场的静态市盈率达50倍左右，意味着如不考虑增长和衰退，即便公司100%分红，投资者也要等待50年才可以收回投资成本。A股市场的市净率是5.09倍，也就是说1元的净资产值要卖5元，这个价格是高还低？一般来说，欲卖者说便宜，欲买者说贵。不妨换一个角度思考，假如让每个人的净资产可以以5倍价格出售，您是卖还是买呢？正因为这样的股价水平，市场以交易型投资者为主就不奇怪了。

　　第三，新股高价发行还在不断增加泡沫，稀释市场价值。很多人有一个善良的愿望，希望随着市场规模的不断扩大使市场的泡沫减少，但实际情况可能事与愿违。现在新股的定价奇高，30倍市盈率发行已成为常态，50倍到80倍的情况也不鲜见。更大的问题是，参与“打新”的资金已经超过2万亿元，比彩票还低的中签率，使“打新一族”在新股上市后要有很大的涨幅才肯卖出。这样，新股上市后的市盈率水平往往比同类的老股要高出一大截。随着高定位的新股源源不断地流入，泡沫也在不断流入，市场偏高的估值环境难以改善。

　　第四，如何突破困境？笔者认为，在投资价值本来就比较低的市场环境下，如果从投资者的角度出发，应该是降低而不是增加投资成本，市场才更加有效。此外，新股高定价的市场思路，也不利于投资者分享

中国经济成长的成果。也许改变新股高市盈率发行的政策，并且取消网下认购，全部网上发行会更公平一些。

　　(作者系东莞市

证券研究会秘书长）

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