长期牛市格局的预期并未改变

　　华泰证券 张力

　　周四主要消息：7月19日国家统计局公布相关宏观经济数据，中国上半年国内生产总值(GDP)为106768亿元，同比增长11.5%，比上年同期增速加快了0.5个百分点，上半年CPI(消费者价格指数)同比上涨了3.2%，其中6月份CPI同比上涨了4.4%，环比上涨0.4%,CPI上涨的主要原因是食品价格的快速上涨，尤其是猪肉价格同比上涨74.6%。应该说GDP增幅同市场预期基本相符，CPI增幅也处于市场先前估计值4.0-4.6%的中值左右。值得注意的是统计局特别强调宏观经济增长因素中投资回落、消费上升，经济结构向好的方向发展。由于本次消息与市场预期差别不大，周四全天走势上午以震荡为主，下午在加息担忧下震荡走低。上证综指数收盘3912.94点，跌17.12点，跌幅0.44%，深证成指收盘12790.94点，跌50.57点，跌幅0.39%，两市共成交950亿元，相比周三量能有所萎缩。从盘面上看，以上海梅林、重庆啤酒、陀牌曲酒、光明乳业为代表的食品饮料板块全天表现出色，成为板块涨幅领头羊。在周三资源税大幅提高的利空消息后，周四在以中钨高薪、锡业股份、中科英华、宏达股份、中金黄金以及厦门钨业为主的小金属品种的带领下，有色金属板块强势反弹，基本收回周三失地。此外商业地产和电子元器件板块也有不错表现，其他板块表现平平，全天基本上热点分散。而前两日表现出色的金融、地产板块则纷纷进行调整，仅浦发银行有所表现，而中国人寿和中国平安更是处于权重股跌幅前端，称为空头主力。今天两只新上市的城商行宁波银行和南京银行则开出高价，分别以22.13元和18.94收盘，无论是以市盈率还是以市净率估值都不算低，这将刺激其他城商行加快上市步伐。

　　从市场基础数据上看，WIND数据显示以07年7月18日收盘价计算剔除负值后的A股06年总体市盈率为45.18，但07/08/09/年的动态总体市盈利分别为31.13、24.5和19.68倍，其中代表市场主力的上证50，上证180和沪深300还略低于这个水平，因此从动态市盈率上看仍处于可接受的范围内。说明GDP的快速增长、股改带来上市公司法人治理结构的改善使得上市公司业绩的快速上升对当前的A股的高价格还是形成一定的支撑作用。尤其是权重占比50%左右的最大两个板块金融和化工估值尚有吸引力，其中金融板块在05年金融体系改革的巨大能力释放下，仍处于景气周期内，业绩增长迅猛，化工板块的总体市盈率尚处于15倍左右的相对低值上，只要这两个板块估值不下调，基本上就封杀了大盘大幅下调的空间。另外根据WIND资讯对20家基金公司96只基金2季报的统计显示，偏股型基金的平均

股票仓位达到80.8%，相比上一期上升了1个百分点，是近几年来的次高水平。这表明，在过去一个多月的调整市道中，基金不仅没有大幅减仓，反而逢低加快了建仓和调整仓位结构的动作。说明基金还是认可目前市场的估值水平和市场结构。保守估计，上述基金的仓位提升余地大约在300亿元上下。与此同时，券商普遍预计四季度股市将重新走强。中金、中信、申银万国、海通、银河、国信、国元、

长城、中原等券商机构纷纷推出了2007年下半年中国股市投资策略报告。各家券商都认为市场下半年的走势将先抑后扬，在经过第3季的整固调整后，第4季有望重新走强，并有再度创出新高的可能。表明市场主流对长期牛市格局的预期并未改变。

　　但是我们同时也应该看到，CPI过快上涨带来的加息预期，央行明显的收缩货币行为，以及下半年大盘红筹股的回归均会带来巨大资金面压力，影响做多热情；同时本轮大牛市以来大盘已有5倍左右的累计涨幅，也使得向上做多的空间有限(如果在此基础上再涨一倍的话，那累计涨幅将达到惊人的10倍左右)，这使得做多的动能不足。预计短期内市场仍将是以震荡为主。在操作策略层面，建议倾向于采取稳健的价值投资策略，寻找行业内具备较强竞争能力且估值合理的龙头企业和具备长期业绩增长能力、增长较为确定的公司以及大盘蓝筹股。就行业而言，可以适当选择正处于景气周期的金融、地产、汽车、机械类股票以及估值具备优势的钢铁、石化、煤炭和有色金属类股票。

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