机构最多还能发动5000亿资金

　　西南证券张刚

　　近期，沪深两市的成交金额持续保持低迷水平。正当此时，保监会将保险资金直接投资A股比例由5%上调到10%，一批新基金也有望获准发行。此举是否意味着机构投资者将开始加大投资规模，后续又有多少增量资金值得期待呢？

　　保险资金增量587亿元

　　根据保监会数据，截至2006年12月末，保险业总资产约为1.97万亿元。因此，保险资金直接入市的规模，理论上从之前的985亿元增加至1970亿元，增量为985亿元。然而，这样测算正确吗？其实不然。

　　截至2006年底，保险资金投资股票929.24亿元，十分接近原有规定5%的上限。今年上半年大盘累计涨幅为48.80%，假设保险资金保持去年年底的持仓额度不变，经过估算则已经增值至1382.71亿元，占2006年年末总资产的比例已经升至7.02%。因此，保险资金直接投资股票市值的新增部分，实际上仅是2006年年底总资产的2.98%，约为587亿元。

　　同时，《保险资金境外投资管理办法》正在酝酿中，新增的投资额度是否在为境外投资做准备呢？可见，保险系资金增量的预期不宜乐观，新的直接投资比例似乎只是为了针对持股市值升值造成的比例超限而采取的调整措施。

　　QFII新增额度发放缓慢

　　5月份，中国政府在中美第二次战略经济对话期间，宣布了一系列金融业进一步开放举措，包括将QFII额度由100亿美元提高至300亿美元。然而，新增额度的发放恐怕将会慎行。

　　国家外汇管理局副局长魏本华日前表示，亚洲金融危机带来的深刻启示是，应该以稳健、有序的方式实施资本管制的自由化。可见，从监管部门角度来看，QFII新增额度的发放将是逐步进行的。

　　基金研究机构理柏最新统计数据显示，QFII的6月份A股基金规模比5月份缩小近5亿美元，是连续第2个月出现减少。可见，目前QFII对二级市场的投资态度也颇为谨慎。

　　社保基金投资比例期待调高

　　今年4月份全国社保基金理事会副理事长高西庆曾表示，他期待社保基金提高在A股投资的比例至40%，但是他不知道能否获得批准。

　　2001年颁布的《全国社会保障基金投资管理暂行办法》中第二十八条规定，划入社保基金的货币资产的投资，按成本计算，证券投资基金、股票投资的比例不得高于40%。按成本计算，2006年底社保基金资产总规模为2828亿元，股票683亿元，占比24.16%。假设投资股票的比例上升至40%，将增加448亿元的投资额度。

　　基金发行受市场影响

　　从今年上半年新发行的股票型基金和混合型基金的发行情况看，1月份为274.75亿份、2月份为96.59亿份、3月份为858.96亿份、4月份为693.00亿份、5月份为354.80亿份、6月份为566.77亿份，合计为2845亿份。下半年能否保持这一水平呢？

　　7月份完成认购的国投瑞银瑞福进取、国投瑞银瑞福优先均仅达到30亿份的水平。股市表现不佳，财富效应减弱，使得基金销售开始遭受冷遇。不过，如果后市持续转好，预计基金发行规模仍可以维持上半年2800亿份左右的水平。

　　证券公司或加大投资

　　根据中国证监会日前发布实施的《证券公司分类监管工作指引(试行)》，证券公司首次评价与分类工作日前已启动，意味着国内券商将迈入分类监管时代。A类公司风险管理能力高，应对市场变化的能力强，在新业务、新产品方面具有较强的风险控制能力；B类公司风险管理能力较好地覆盖其现有业务规模，应对市场变化能力较强。这两类证券公司或会在自营业务和资产管理业务上加大对二级市场的投资，但额度尚难估量。

　　总体看，后续机构投资者可能会形成部分增量资金。极度乐观估计，假设预期增量部分全部可以实现，并投资于A股市场，合计约为5000亿元。不过，7月份