股市成也流动性 败也流动性

　　广州万隆

　　提要：本栏目认为，流动性过剩是推动上轮牛市发展的一个重要因素。而如果这一因素发生改变，那么对市场的影响将是十分明显的。正所谓“成也流动性,败也流动性”。

　　本栏目认为，流动性过剩是推动上轮牛市发展的一个重要因素。而如果这一因素发生改变，那么对市场的影响将是十分明显的。正所谓“成也流动性,败也流动性”。

　　一,资金过剩状况改变--货币供应总量增速可能减缓

　　从目前情况来看，由于

商业银行资金开始由宽松转向紧张，以及下半年贸易顺差增长减少，最终导致资金供应增长速度可能在下半年减缓。

　　继2006年银行资金供应量快速增长推动股指不断上扬以来，这是首次出现的阶段性拐点。

　　1,银行尤其是部分中小商业银行资金开始紧张

　　由于央行多次提高保证金率以及银行本身放贷过快，银行资金开始由宽松转向紧张。根据部分专业人士透漏，很多中小商业银行在央行的超额准备金率已经只有一个百分点左右。虽然这一数据难以获得完全证实，但是6月银行间市场利率明显上升就至少说明银行间的资金拆借成本较高，银行资金面不宽松。

　　这也就意味着，如果储蓄资金继续流入股市，或者银行继续保持之前的信贷扩张速度，至少中小商业银行资金是难以为继的。

　　应该说，银行资金是整个社会资金的源头，一旦银行资金出现紧张的局面，那么其货币扩张能力必然会削弱，货币供应量的增长速度就会减缓，意味着资金过剩的状况至少会阶段性扭转。

　　2,贸易顺差难解近渴

　　有人会认为，贸易顺差的增长，将让资金过剩的状况延续。但是，我们认为这只能是长期而言，而中短期则未必如此。

　　首先，由于

出口退税的调整，出口总额可能会在短中期内出现较大比例减少,只是长期随着出口产业结构调整的到位才能恢复出口增长态势。这意味着贸易顺差降低是阶段性趋势，也符合管理层调整出口退税率的主要意图。

　　其次，人民币在上半年加速升值(与2006年相比,人民币在07年上半年呈现出了加速升值的态势,半年的累计升值幅度达到了2.63%。而与去年半年爬升约1.68%的速度相比,这个速度很快)，这让很多投机资金的中短期套利空间缩减。加上外管局对境外游资活动监管的加强，境外投机资金流入减缓。

　　另外，今年上半年贸易顺差增长过快的一个主要原因是，很多企业都争取在出口退税调整之前加快其出口速度。也就是说，很多企业将下半年的出口都提前到上半年完成，无疑会间接导致下半年的出口额减少。

　　二,市场预期扭转资金结构性流向股市的局面

　　社会资金供应总量的减少并不会直接冲击股市，但资金结构性流出股市，则将对股市起到“釜底抽薪”的作用。

　　市场预期是驱动投资者行为的主要动力，目前大部分投资者乐观预期发生改变，资金可能将向结构性流出股市的方向发展。

　　1,市场乐观预期改变

　　由于市场阶段性趋势急转直下，前期很多疯狂看多的投资者遭受了很大损失，这显然改变了市场投资者的乐观心态。甚至不排除部分新股民由起先的初生牛犊不怕跌开始到深度套牢，最后慢慢转变为有退市之念。必然让前期很多人对股市趋之若骛的状况发生改变。

　　从开户数量来看，目前已经由今年最高峰时期的每日30万户锐减为10万户左右，说明股市对大部分投资者的吸引力减弱。

　　2,投资者风险偏好改变

　　目前散户一反前期热衷于炒股的态度，开始逐步将资金投入到相对保险的基金；而机构投资者则一反关注高风险高成长股的态度，开始重点配置于大蓝筹板块。虽然没有明确数据可以量化说明这一状况，但是从很多市场现象(比如说散户开户数锐减，但是基金发行受到影响不大)可以证实这些情况。这说明市场投资者的风险偏好发生微妙变化，即由喜好高风险高收益资产转向喜好低风险低收益资产。

　　市场乐观预期改变，投资者开始喜好低风险配置，这将让资金结构性流向风险低的投资品种。在股市内部而言，就是资金逐步放弃高收益流出高风险板块，而开始重点关注低风险低收益品种；对于资本市场而言，就是资本由高风险的

股票市场逐步流向低风险的债券市场。

　　总体上，资金流出股市可能是一个阶段性发展趋势。

　　三，股市成也流动性，败也流动性

　　虽然从历史行情来看，社会资金的宽裕程度从来都不会成为解释市场涨跌的唯一甚至较重要因素。但是本轮牛市发展确是和流动性过剩紧密相联的。这里主要表现在两个方面，一是投资者蜂拥入市，提供的大量资金成为牛市主动力；二是市场呈现出典型的普涨特征，任何估值相对较低的品种，都可能为资金充分挖掘的对象，资金供应无疑是推动市场普涨的重要因素。

　　总体上，资金过剩是推动本轮牛市发展的重要因素，也大大推高了指数的实际高度。既然如此，那么这一状况的改变自然将对市场产生较大影响。

　　一方面是全社会资金供应总量减少，另外一方面则是资金结构性流出市场，两大因素共同抽调市场资金供应。股市资金供应充裕的情况既然改变，市场格局自然随之改变。正所谓"成也流动性，败也流动性。

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