特别国债过激反应 A股五步一徘徊

　　本报记者 汪恭彬

　　多位人士相信，A股处于彷徨状态。

　　上海一家私募基金在7月2日的晨会上分析说，1.55万亿特别国债的发行短期内根本不会改变流动性，是市场错误解读导致的。

　　在大盘经历6月最后一周的疯狂跳水后，财政部官员站出来解读，称特别国债将向央行发行，后者将逐步向金融机构卖出国债以缓解流动性过剩难题。有观点认为这是暗示市场，特别国债对于收缩流动性影响不大。

　　悬而未决的市场却仍然一意孤行。

　　申万研究所据此说，由于国家政策的频繁出台，A股投资者的预期受到干扰，使得其投资行为约束趋于软化。对政策走向的判断成为A股涨跌的重要依据。

　　A股彷徨

　　一向谨慎的中金首席经济学家哈继铭先生也在6月29日专门发文说，对特别国债不必惊慌，并建议投资者把握市场过度反应时出现的买入机会。

　　哈认为，如果采用

　　华宝兴业基金研究部总经理雷勇也表示，发行特别国债对市场流动性不会产生根本性影响。

　　他说，此前央行为被动应付流动性过剩，只好承担利息向金融机构发行央票，同时央行还要承担外汇资产的保值增值，降低了央行货币政策自主性。

　　“央行在获得长期国债后，将逐步以此替代此前发出的央票，这样央行的自主性将得到提升。”雷勇说。

　　据一位从事外汇投资多年的专业人士分析，中长期来看，当短期的央票换成10年期的特别国债后，国内的流动性将受到影响。

　　不过，亦有专家认为，相对于不断增加的贸易顺差而言，上述措施都不会根本改变流动性过剩的状况。

　　多位受访的机构人士认为，此前一周市场的大幅缩量调整，即是源于对特别国债的错误解读而致。

　　申万更是将其提升到一个高度，在7月2日发布的一份策略报告中，申万以投资者约束软化与“流行”政策剖析为题，认为当前投资者投资决策受到干扰。

　　具体表现为，当市场涨得过高时，政府通过风险提示、官员讲话、货币紧缩、提高印花税等手段表示明显的调控信号；而当市场应声下跌时，政府又通过加快新基金发行、安抚性讲话和不征税的承诺等明确表示出希望市场止跌回稳的愿望。这反而加剧了投资者对政策的预期。

　　据此，申万认为，只要A股还存在资金推动型的高估，只要管理层的政策标的还是市场涨跌而非法制环境的建设，那么判断未来A股涨跌的依据就可以建立在对政策取向的判断上。

　　迷惘后市

　　不仅是抽水，还有扩容。

　　除了特别国债这一抽水措施外，另有取消利息税、QDII的放行；再加上海外蓝筹以及国有股减持办法的出台等扩容政策，使得市场再次强化了对政策的预期。

　　6月最后一周的深幅跳水，已令私募基金人士感觉投资机会正在悄然来临。

　　一位资深私募基金投资人说，目前正在欣喜的看到，已有潜在

　　“不过，我们还在等，照这样的趋势，跌到6月5日的3400点，绝对没有问题。”他说，“但在其后，是否还要下探，则不好判断”。

　　而据业内人士称，近日大跌之后，已有上国投发售的私募信托，开始被动加仓，以应付爆仓之危。

　　从点位上看，尽管截至7月2日，沪综指仍在3836.29点，离6月5日3404.15点的最低点尚有颇多差距，但股票走势上看，此轮从6月20日开始的下跌，更具杀伤力。

　　根据上海新东风价值投资平台提供的数据，自6月5日以来，有505家公司的股价创出了新低。按照新东风的投资评级，其中C级公司有353家，占7成。

　　市场步入中期调整之后，人气骤然下降，成交量日渐萎缩。由于成交量的急剧缩水，导致此前被看好的券商股近期走势疲软。

　　即便是在国元证券7月2日过会预期明确的前提下，当日其两大股东方——皖维高新(600063.SH)和皖能电力(000543.SZ)竟然走出一个跌停，一个跌8%的行情。

　　知情人解释说，可能是前期利好兑现，也可能是

　　比较此前的行情，“两皖”的走势较为罕见。

　　对于后市将演绎怎样的行情，申万认为比较谨慎，且应多取决于政策预期。而中信则认为，应关注中报预期。

　　雷勇也认为，中报可能会掀起一轮行情。但这要取决于业绩情况。

　　有人看得更为长远些，上述外汇投资的专业人士说，特别国债发行后，今年下半年到期的1.33万亿左右的央票将有可能被特别国债替代，其后随着特别国债的发行，未来中国将形成真正意义的长期债券市场。

　　据此，他认为，届时中国长期国债的收益曲线将上移，而这个利率则将被看成是无风险利率。

　　“按照该利率计算出的DCF模型，现有股票的估值水平将会面临一次下调，而这很可能是此次特别国债发行的深远影响。”