流动性成焦点 注意调整策略和配置

　　广州万隆

　　提要：受各种负面因素冲击，本周深沪大盘呈现缩量震荡下跌的态势；作为上半年行情的最后一个交易周，本周深沪大盘在前一交易周冲高回落的基础上进一步下探寻求支撑，周K线再度以阴线报收，技术形态已明显转弱。无论是股价的剧烈波动还是本周市场的震荡盘跌，其本质上与当前流动性趋紧存在密切的关系。出口退税政策的重大调整和财政部发行特别国债对于流动性的影响虽然目前还没有统一的认识，但正是流动性会否出现拐点的争议已经成为困扰后市行情发展的制约因素。结合当前的市场运行环境和市场所处的阶段，投资者对于即将到来的7月份行情的操作策略和资产配置方面应该作出相应的调整。

　　今日市况

　　周五深沪大盘延续上日的跳水行情，早盘惯性大幅低开后基本维持低位整理的格局，深沪股指分别下跌2.61%和2.39%，双双收出阴十字星，成交量进一步萎缩，两市合计成交约1688.60亿。从全天股指运行的态势来看，早盘上证综合指数以3824.29点大幅低开后随即出现反抽行情，盘中两度冲高，最高至3919.34点但都无功而返，尾盘在恐慌盘打压下继续回落，最终以3820.70点报收，收出阴十字星，60天均线宣告失守。深成指走势类似，继续惯性下跌寻求支撑。

　　从盘面情况看，两市个股继续呈现普跌局面，其中上海市场涨跌家数比例为115：720，深圳市场涨跌家数比例为83：527，尽管跌停个股的家数比上日大幅减少，但两市仍然有122只非ST个股跌停，而且跌幅超过7%个股多达384只。从个股的大幅跳水来看，恐慌情绪并没有显著收敛。从涨幅榜来看，上海航空、双良股份、鲁银投资、贵糖股份等7只个股以涨停报收。个股方面，双汇发展经过一年多股改停牌之后，周五复牌后表现突出，大涨124.94%，换手也高达27.62%。值得投资者进一步跟踪的是，尽管盘面个股普跌相当严重，但部分权重指标股如长江电力、中国联通、工商银行等走势相对稳健。

　　周五，上证综合指数以3824.29点开盘，最高3919.34点，最低3779.81点，收盘3820.70点，下跌93.50点，跌幅2.39%，成交1070.79亿；深成指开盘12555.51点，最高12862.28点，最低12341.58点，收盘12546.45点，下跌335.72点，跌幅2.61%，成交617.81亿。

　　今日消息面

　　周五主要有以下信息值得投资者关注：

　　1、据悉，全国人大常委会拟以修改个人所得税法的方式，授权国务院可根据实际需要停征或减征利息税。据了解，个人所得税法草案第十二条拟修改为：“对储蓄存款利息所得开征、减征、停征个人所得税及其具体办法，由国务院规定。”

　　2、央行大力度的回笼使流动性泛滥的势头在今年上半年出现了收敛。1至6月份，央行通过公开市场和五次上调存款准备金率的方式累计净回笼资金1.52万亿元，比去年同期增长一倍，相当于平均每天从市场净抽离资金80亿元，而去年同期则为40亿元左右。与此同时，广义货币M2的增长速度已经连续4个月出现下降。

　　3、纽商所(NYMEX)8月份交货的轻质原油期货28日晚间盘中突破70美元关口，最高到达70.52美元/桶，这也是国际油价自2006年9月份以来的新高。

　　4、今年中国证券市场最大的募资项目开始启动，中石油已经聘请了瑞银证券作为其A股IPO的承销商。中石油于6月20日宣布，董事会决定发行不多于40亿股A股，如以每股14港元计算，集资额则达560亿元。

　　5、28日，我国首架拥有完全自主知识产权的ARJ21新型涡扇支线飞机在上海飞机制造厂实现全机对接。按计划ARJ21新支线飞机将于今年年底进行首飞。ARJ项目采用异地设计、异地制造的新模式，在上海、西安、成都和沈阳四地同时开工。

　　6、中国人民银行研究局专题课题组的报告预测，2007年我国GDP增长率为10.8%，CPI为3.2%。

　　7、沪深股市上半年融资额已达1827.28亿元，其中IPO数额为1231.31亿元，增发再融资595.97亿元。

　　8、经过一个交易日的小幅回调后，人民币汇率中间价29日以7.6155，创出2007年以来第46次新高。 按照汇改时8.11的汇率计算，汇改以来人民币累计升值幅度已超过6.49%。

　　后市简评

　　受各种负面因素冲击，本周深沪大盘呈现缩量震荡下跌的态势；作为上半年行情的最后一个交易周，本周深沪大盘在前一交易周冲高回落的基础上进一步下探寻求支撑，周K线再度以阴线报收，技术形态已明显转弱。综合短期市场运行趋势和各种信息来看，后市走势仍难以乐观。分析本周市场调整的因素来看，笔者认为主要包括两个方面的影响：一是人大常委会审议发行1.55万亿特别国债和授权国务院减、停征利息税。二是市场内在结构调整的需要。如果从股价上涨的结构来看，结构性失衡是今年以来股价运行的典型特征，具体表现在题材股和垃圾股的疯狂炒作。理顺失衡的股价结构体系、结构性泡沫的挤压是一个过程，需要时间来进一步消化。

　　从更深层次而言，无论是股价的剧烈波动还是本周市场的震荡盘跌，其本质上与当前流动性趋紧存在密切的关系。从理论上来讲，充裕的流动性是支撑长期牛市的根本性因素之一，一旦流动性出现拐点或出现流动性出现，就必然会动摇牛市行情的支撑因素。出口退税政策的重大调整和财政部发行特别国债对于流动性的影响虽然目前还没有统一的认识，但正是流动性会否出现拐点的争议已经成为困扰后市行情发展的制约因素。笔者此前提到，判断大盘是否会发生系统性风险可以观察两个指标：一是贸易顺差。如果连续三个月低于80亿美元，流动性过剩就会发生问题。调整出口退税政策正式实施之后，贸易顺差会不会出现大幅下降有待进一步观察。其二是长期债券收益率。长期债券收益率猛烈上升会提高资本回报率最低水平，导致包括股票在内的所有资产价格溢价消失，所以一旦长期债券价格下跌导致债券收益率出现猛烈上升就是系统性风险出现的信号。笔者注意到，国债指数从今年3月中旬见顶以来截止目前一直处于单边回落的态势，这从一个侧面说明流动性并没有市场想象的那么充裕。因此流动性问题确实应该引起投资者的重视。

　　结合当前的市场运行环境和市场所处的阶段，投资者对于即将到来的7月份行情的操作策略和资产配置方面应该作出相应的调整。首先，目前行情阶段已经不适合重仓操作，敏感点位重仓操作难免会带来十分被动的局面，因此，重仓投资者应在可能的技术反弹过程中择机降低持仓比重。其次，对于资产配置方面，笔者建议继续坚持稳健型策略，一方面可适当关注防御性资产，同时对于具有高成长性的品种也应该重点进行跟踪。再次，对于权重蓝筹品种，特别是一些能够深度影响沪深300指数的重要权重蓝筹品种可以适当配置。笔者多次强调，随着本周股指期货《交易规则》的正式发布，包括股指期货在内的金融期货法规体系已经基本完备，进一步加快了股指期货推出的进程。由于股指期货具有套利、套期保值、价格发现和风险对冲的功能，因此在一定程度上增强了沪深300指数样本股的流动性，在日益加剧的结构性分化过程中，以权重蓝筹品种为代表的市场核心资产有望重新受到主力机构的青睐。