震荡整理是目前市场理性选择

　　嘉宾：大成基金投资部副总监、基金景宏基金经理刘明

　　主持人：王晶

　　随着上证指数逼近4300点的前期高点，市场震荡开始加剧，投资者的操作也趋于谨慎。历史高点之前，市场能否突破，目前投资者应该如何操作呢？6月21日，大成基金投资部副总监、股票投资主管、基金景宏基金经理刘明做客中证演播室，就目前市场走势等热点问题与投资者进行了交流。刘明认为在目前估值水平存在一定非理性成分的情况下，震荡整理是比较理性的选择，但就中长期看，上市公司业绩很可能会不断超出市场的预期，超出投资者的预期，这轮牛市可以看得更远。

　　主持人：调升印花税之后市场经历了一波调整，在这波调整之后从指数看，深证成指、沪深300指数、上证指数有明显的强弱差别，您觉得目前的市场结构发生了什么样的变化？

　　刘明：今年一季度涨的主要是一些非主流的、盘子比较小、绝对价位相对较低，同时业绩有相当一部分还是亏损的

股票，且涨幅相当可观。但经过5月底左右一个深幅的回调，前期涨幅巨大的垃圾股、微利股跌幅非常可怕，整个市场的注意力又开始转向，前期涨幅比较少的这一部分基金持有的股票又开始大幅度回升。最近这次调整完以后的回升就是在有业绩支撑股票上涨的带动下实现的。

　　我个人的看法是，目前的走势仍算良性，至于下一步会如何演变，我们还要看整个市场的估值水平。目前整体市场估值水平按2007年动态市盈率计大概是35倍左右，而2007年预计的业绩增速在30%左右，35倍的市盈率相对于30%的业绩增长，我们认为目前的市场有一定的非理性成分，但不是非常严重。有一部分股票存在高估的现象，但同时也有相当一部分股票由于上市公司成长性非常好，这部分股票我们觉得还是很有投资价值的。

　　主持人：从近一段时间来看，尤其是调整了印花税之后，A股指数与国企指数的分歧较前期有所加大，您觉得这是什么原因造成的？

　　刘明：我觉得首先可能跟两地市场投资者对这一轮牛市的理解程度有关系。中国资本市场这一轮牛市未来怎么走？会走多高？我觉得国际投资者跟国内投资者的理解程度有很大差异，也就是说他们对未来中国资本市场会繁荣到什么程度相对来讲看的比我们更谨慎一点，国内投资者更乐观一点。但这种乐观我想并不是盲目的乐观。中国资本市场经历了5年的熊市，这5年熊市根本性的原因就是制度性问题，当时股权分置的状态导致国内资本市场丧失了价值发现和资源配置两大主要功能。实际上那5年熊市期间中国的宏观经济一直是非常不错的，但整个市场一直是在走熊的。完成股改，整个资本市场实现了真正脱胎换骨的变革，原来资本市场的参与各方，包括资本市场的掌控者、民营企业的掌控者、管理层对资本市场的态度发生了180度的大转弯，大家看到原来占用上市公司的资源、占用上市公司资金的情况越来越少了，反过来不断向上市公司注入资产的现象越来越多，这会导致什么结果呢？最终大家会发现上市公司的业绩会不断超出市场的预期，不断的超出投资者的预期。这种超预期在过去已经显现了，2006年整体上市公司业绩增幅40%以上，而2007年年初分析师认为增速在20%，2006年报远远超出了大家对上市公司预期的增幅。这种不断的超预期实际上是股市上涨坚实的基础，而海外投资者对这一点没有国内投资者看得那么深刻，所以我觉得海外投资者过于谨慎。

　　主持人：创新

封闭式基金即将问世，对中国基金行业来说会产生深刻的影响。您觉得创新封闭式基金最大的亮点是什么？

　　刘明：创新封闭式基金的推出对整个资本市场有着深远的意义。最近几年大家都比较关注

开放式基金的发行，封闭式基金作为市场重要的组成部分，发展基本上处于停滞状态。但封闭式基金作为一个品种，仍有它存在的必要性。封闭式基金有它的优点，比如日常没有申购赎回，对品种流动性的要求也会比较低。而且我们通过对美国市场封闭式基金的研究发现，从一年以上的投资周期来看，同等条件下封闭式基金的收益率是高过开放式基金的。而且封闭式基金的推出很大程度上会降低市场的换手率，因为封闭式基金本身没有申购赎回的压力，没有持有人进出的压力，它可以很专注地进行长期的优秀品种的投资。封闭式基金在对流动性的要求比较低的情况下，它就可以投资一些很好的品种，可以对流动性不是太好，市场不是很关注的品种长期持有。如果从买中国牛市的角度去看，我觉得封闭式基金应该是持有人应该重点考虑的品种，跟开放式基金同样重要。

　　(卓翔宇整理 全文见本报网站)

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