行业整合提升电力板块估值

　　北京首放

　　周四，沪深两市出现宽幅震荡之势，个股行情依旧活跃。从盘面看，京能热电、国投电力和桂东电力的率先涨停，带动了华电能源、黔源电力和国电电力等电力股的纷纷上涨，并在昨日尾市明显形成板块联动效应。

　　目前，由于上证综指面临前期高点压力，不排除一部分机构资金开始谨慎和观望，近期盘面透露出的风格转化和板块轮动特征，足以说明市场资金的散乱和热点效应的不突出，而电力板块在昨天的大幅异动和表现出的强势特征，也许就是风格转化和板块轮动的体现。但是，我们并不认为，电力板块在昨日的整体启动，仅是昙花一现、传花击鼓的游戏，而是在电力行业整合预期下，以华电能源、长江电力和申能股份等为代表的优质电力股，有望迎来上涨机会。

　　基本面持续向好

　　电力行业作为国民经济基础性行业，是关系国计民生的大事。所以，在国家执行行业政策时，一般对电力、煤炭和机械等传统性行业，给予政策上的优惠和支持。长江电力、华能国际和华电国际等国有大中型企业的发行上市融资，就是国家给予政策支持的最好佐证。实际上，电力行业基本面出现持续向好的趋势，更利于电力行业上市公司的业绩增长。

　　首先，电力行业的利润增幅将高于市场预期。由于我国GDP保持高速增长，从而提升电力弹性系数上升，增加电力需求。权威研究机构认为，从去年一季度开始电力弹性系数逐季上升，达到1.3左右。因此，据此参数，可以简单推算出今年的发用电增速预计将达到14%左右。可见，随着我国宏观经济持续增长，三大产业用电量也将随之保持高速增长，从而提升电力行业利润增长预期。

　　其次，当前发改委在电力方面工作重点是，关停小火电以达到节能降耗减少排污目标。发改委数据显示，全国6.22亿千瓦电力装机中，小火电占1.15亿千瓦。小火电产生的二氧化硫和烟尘占整个电力工业三分之一和二分之一。1月至4月份，全国关停小火电机组342.785万千瓦，完成全年关停计划三分之一左右。我们认为，小火电的关停将有助于减慢装机供给的增长速度，有利于缓解火电企业的利用小时下降，更有利于拥有大型机组的上市公司发展。

　　整合预期提升估值

　　首先，电力行业具备资产注入或整体上市条件。截止2005年底，华能、大唐、华电、国电、中电投五大发电集团全资及控股发电设备总容量共计18580.5万千瓦，占全国发电设备容量的35.93%。同时，华能，国电，华电，大唐等四大电力集团在十一五期间装机容量规模分别计划增长85%，100%，55%和92%。十一五期末，五大集团占全国电力装机容量的比重仍将进一步升高。可见，五大集团及地方强势电力企业均有通过资产注入以及整体上市的资本运作条件。实际上，行业整合带来的协同效应，将提高上市公司盈利水平，增强内生可持续性的增长潜力。

　　其次，行业估值有望重新发掘。根据BLOOMBERG统计数据，目前世界主要国家电力行业2007年平均动态市盈率为20.8倍。而我国电力行业07、08年平均动态市盈率水平分别在22倍、18倍左右，两者大体相当。但是欧美等发达国家的电力产业已经进入成熟期，增长缓慢。如美国电力装机容量和发电量的年复合增长率长期在2%左右，而我国电力装机容量和发电量的年复合增长率分别达到10.2%和12.8%，并在未来三、五年内仍保持10%左右的速度增长。所以，从电力行业PEG来看，我国远远高于世界同行业水平。相比之下，我国电力行业存在一定程度估值偏低问题。

　　战略布局优质电力股

　　有迹象显示，近期已有机构资金悄然入驻优质大盘电力股。从盘面看，以国投电力、华电能源和申能股份等为代表的电力股，在盘中走势强劲，表现活跃。并带动其它电力股联袂走强，似有板块整体启动迹象。从国电电力、长江电力和华能国际等优质电力股的股东持有情况看，基金、保险和QFII等机构投资者已经战略布局、深入其中。

　　为此，投资者可遵循两条主线布局电力股。其一，具有优质资产注入预期的龙头公司值得我们重点关注，如华电能源、华能国际和长江电力等；其二，具有股权投资收益和大股东注资承诺的二线电力股，如皖能电力、吉电股份和申能股份等。